收购对价约相当于禅城医院2016 年度净利润的约20 倍。
    公司医疗服务整合能力强，收购禅城医院以来，禅城医院净利润保持快速增长，净利润率不断提高。2014 年，禅城医院净利润1.03 亿元；2016年，禅城医院净利润1.76 亿元，2014-2016 禅城医院净利润复合增长率30.57%；2017Q1-Q3，禅城医院实现收入10.17 亿元，实现净利润1.65 亿元，净利润率16.23%，较2015 年提高3.63 个百分点。此次收购禅城医院21.43%股权，公司将持有禅城医院85.43%股权，有利于进一步优化禅城医院的股权结构、推动公司内部资源整合，强化公司医疗服务产业在华南地区的布局。
    公司医疗服务项目不断落地，龙头优势不断扩大。公司布局约20 个医院，包括综合医院、肿瘤专科医院、老年病医院、妇儿医院、胸心专科医院、辅助生殖医院等，且大多为优质三级甲等营利性医院。我们预计，随着共建医院的不断落地，控股医院床位2020 年有望达到10,000 张。
    公司是国内单抗药龙头、一致性评价龙头和细胞治疗龙头。1. 公司共有8 个产品获批临床，包括5 个生物类似药和3 个生物创新药，重磅生物类似药研发进度国内第一；2. 公司进行一致性评价的仿制药申报品种丰富，大部分品种目前市场份额不高，通过一致性评价后有很大的增长空间；3.公司携手Kite，将美国获批上市的细胞治疗引进中国。我们预计，KTE-C19 有望于近期申请临床试验。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2017-2019 归母净利润分别为32.11 亿、40.04 亿和47.17 亿，同比分别增长14.45%、24.69%和17.81%。整体估值分别为29.09 倍、23.33 倍和19.8 倍。公司是国内单抗药龙头、一致性评价龙头、细胞治疗龙头和医疗服务龙头，基本面扎实、估值便宜，未来有望估值和业绩双升。我们给予公司2018 年整体估值35-40 倍，对应目标区间56-64 元，维持“买入”评级。
    风险提示：外延并购不达预期的风险；新药研发失败的风险；一致性评价不达预期的风险。