扣除汇兑损益、投资收益、公允价值变动、资产减值、资产处置后实现主业税前盈利58.8 亿元，2016 年为98 亿元，同比下降40%，主要系收益水平下降、油价上涨26%及期间费用增长所致。
    2017Q4 单季度营业收入/净亏损分别为 313.7 亿/-11.4 亿元，收入同比增长11.4%，业绩减亏2.5 亿。Q4 减亏主要得益于人民币升值1.5%（2016Q4贬值3.9%）带来的汇兑损益大幅改善，及收益水平提升。17Q4 主业净亏损20 亿，较16Q4 亏损增加约16 亿，主要系油价上涨15%，管理费用和销售费用大幅上升所致。截至2017 年底，公司机队规模达754 架，较2016末净增加 52 架；根据运力引进计划，2018 年公司拟净增加飞机 86 架，预计部分将是为北京新机场作运力储备。
    RPK+12%，客座率提升1.7pcts，国际运力较快增长拖累单位收入降低2%。2017 年公司完成RPK 同增12%，整体客座率提升1.7pcts，其中国内/国际分别提升1.8/1.2pcts；公司完成ASK 同增9.6%，其中国内/国际ASK 分别同增6.9%和14.3%，厦航和南航新开和加密国际航线使收益水平承压，2017 年公司整体客公里收入下降2%，国内/国际分别持平和下降7.5%。
    燃油和起降成本上升，汇兑大幅改善，管理和销售费用上升较快。2017 年公司主营业务成本同比上升15.9%至1117 亿元，主要来自：1）油价上涨，航油成本大幅增长34%至319 亿元，占营业成本的29%；2）二季度起国内航线收费提升，剔除燃油和起降后的单位成本基本持平，显示公司成本管控良好。2017 年财务费用大幅下降80%，主要由于人民币兑美元升值6.2%、带来汇兑收益17.9 亿元（2016 年同期为汇兑损失32.7 亿元）。2017年公司销售和管理费用分别增长8.9%和17.5%，增速创2011 年以来新高，主要系工资福利成本上升，预计与公司盈利创新高管理层薪酬上升有关。
    2018 年夏秋运力全面紧缩，公司航线网络点多面广弹性最大。今年夏秋航季国内航司航班量同比增长5.7%，增速较2017 年夏秋放缓2.3%，二线市场航班量同比增速下降一半至3.4%，降幅最大。由于二线市场占国内客运收入的50%左右，盈利占比却不高，弹性充足，二线市场运力大幅紧缩有利于结构性推动整体票价弹性上升。公司作为国内市场最大承运人，航线网络点多面广，在二线市场占比最高弹性最大，有望充分享受行业供给紧缩红利。
    风险因素：宏观经济下行；人民币大幅贬值；国际油价快速上涨。
    盈利预测及投资评级。考虑到期间费用较快增长，基于2018 年布油均价65 美元，人民币升值2%，座收上升6%的假设，我们下调公司2018~2020年EPS 预测至0.73/1.16/1.61 元(2018/19 年原预测1.00/1.32 元)，对应当前股价PE 分别为14/9/6 倍。按照2018 年18X 估值给与13.1 元目标价，维持“买入”评级。