客座率创新高，客运收益水平边际改善。2017 年公司投入客运运力 2806.46亿座公里，同比上升 9.63%实现旅客周转量 2306.97 亿客公里，同比上升11.93%，平均客座率为 82.20%，同比增长 1.69pts。客公里收益为 0.49 元，同比下降 2.00%，其中国内每收费客公里收益为 0.53 元，与上年同期持平，结束国内票价的连续下跌；国际线客公里收益为 0.37 元，同比下降 7.50%，降幅较 2016 年明显收窄。 
    国际油价反弹拖累成本端。2017 年，公司营业成本为 1116.87 亿元，同比上升 15.90%，其中航油成本为 318.95 亿元，同比上升 34.02%。 
    汇兑收益支撑全年业绩增长。2017 年人民币升值贡献汇兑收益 17.90 亿元，若剔除汇兑损益影响，公司 17 年利润总额同比下滑 35.8%。 
    投资策略：在消费升级的大趋势下，行业需求将维持平稳较快增长，公司在二三线城市布局广、占比高，未来票价及盈利弹性将逐步显现。展望 18-19年，行业供给端受民航 115 号文的供给侧改革新规影响，行业时刻及运力增长都将放缓，行业供需关系改善将成为 2018年的主线；中小航空公司运力增速回归行业均值，行业竞争格局大幅改善。南方航空作为内国内运营规模最大的航空公司，“十三五”期间公司仍将保持较快发展，预计 2018 年底机队规模将达到 840 架，到“十三五”期末公司机队规模将超 1000架，公司的行业地位和市场份额将得到进一步稳固。同时，随着未来票价上限的打开，公司票价弹性将继续扩大。暂不考虑增发情况下，调整公司盈利预测，预计公司 2018-2020年 eps为 0.81、1.06、1.26 元，对应 3 月 26 日股价 PE为 12X、9X、8X，维持“审慎增持”评级。 
    风险提示：政策执行不达预期，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件