评论：
    1、油价上涨增厚成本，业绩略低于预期
    2017 年，公司实现营收1274.9 亿元（+11.1%），营业成本1116.9（+15.9%），毛利158 亿元（-14.3%），毛利率16.1%（-3.7pct）。公司销售费用和管理费用分别为69.67 亿元（+8.8%）和36 亿元（+17.5%），管理费用增幅较快；财务费用为11.21 亿元（-80.8%），其中利息支出36.55 亿元（+18.3%），汇兑利得17.9 亿元（16 年损失32.66 亿元），归母净利59.14（+16.97%），扣非后归母净利52.12（+17.79%），略低于我们之前的预期。
    2、国内市场温和复苏，国际线收益下滑明显
    2017 年，南航ASK 同比+9.6%，其中国内+8.2%，国际+14.3%；RPK+11.93%，其中国内+10.7%，国际+16%；客座率82.2%（+1.7pct），其中国内82.5%（+1.8%），国际81.7%（+1.2pct）；客公里收益0.49 元（-2%），其中国内0.53 元（持平），国际0.37 元（-7.5%）。
    3、油价持续上涨，人民币升值利好业绩
    2017 年，布伦特原油均价为54.74 美元（+21.3%），航煤出厂价为4174 元（+25.6%），南航原油采购均价4017 元（+23.4%）。虽然公司燃油效率同比下降0.9%至207 克/吨公里，但燃油成本同比增长34%至319 亿元。假设公司燃油消耗量不变，如果燃油价格上升10%，将增加公司成本31.9 亿元。
    17Q1/Q2/Q3/Q4，人民币兑美元汇率升值0.54%/1.81%/2.03%/1.55%，人民币升值显著降低了公司财务费用。截至17 年底，假设人民币兑美元升值1%，增加公司净利润2.78 亿元。
    4、打造北京+广州双枢纽，十三五末机队规划1000 架
    截至2017 年底，公司在广州投入运力超过195 架，宽体机近54 架；18 年公司借助白云机场T2 转场契机，持续完善网络布局；同时积极谋划北京枢纽。公司扩大“南航系”一体化效应，加强与厦航、川航在各领域合作，并深化与美国航空战略合作。公司规划十三五末机队1000 架，其中18/19/20 年引进飞机115/105/89 架，退出29/29/26 架，净增86/76/63 架。
    5、投资策略
    假设南航定增在18 年完成，我们预测公司18/19/20 EPS 为0.75/0.95/1.18 元，对应当前股价13.4/10.6/8.5X。民航供给侧改革逻辑持续兑现，股价回调后估值已经具备吸引力，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：经济下滑、航空事故