收入：国际化业务市场地位稳固，租赁保持高速增长
    1）国际化：海外业务利润占比提升，海通国际市场地位进一步巩固。2017年公司海外业务实现利润总额11.6 亿元，同比增长70.3%，占公司利润总额由去年的6.1%提升至9.0%。其中，海通国际已确立了在香港中资证券机构中的龙头地位，2017 年海通国际股权融资金额排名在港中资投行第一；中国离岸债券发行数量排名全体投行第一，资管业务规模和收入不断提升；海通银行经过近两年的整合，发展逐步进入正轨。
    2）集团化：集团化发展战略持续推进，租赁、直投业务表现靓丽。融资租赁业务2017 年实现利润总额15.6 亿元，同比增长39.9%，截至2017 年末，海通恒信总资产达到620.5 亿元，杠杆率5.34 倍，ROE13%左右，报告期内，海通恒信利差较为稳定，租赁业务贡献稳健业绩增量，分拆于港股上市事宜仍在稳步推进中，港股上市有利于进一步提升其资本实力。2017年公司直投业务进入收获期，对公司贡献度进一步提升，实现利润总额21.8亿元，同比增长161%。
    3）投行：收入同比小幅下滑，在会项目储备丰富。2017 年公司实现投行业务净收入33.3 亿元，同比下滑0.8%。公司报告期内IPO 发行数量、IPO承销保荐收入均位列行业第二，企业债、公司债承销金额分别位列行业第一、第四。公司目前在会项目共27 个，居于上市券商第4 位。
    4）资管：产品结构持续转型，盈利能力回升。2017 年公司实现资管业务净收入21.0 亿元，同比增长256%，预计归于基金管理、集合资管业务收入增长影响。公司资管业务顺应监管形势，主动压缩通道业务规模，截至报告期末，海通资管业务规模合计3273.2 亿元，同比下滑61.1%。
    投资建议：国际化业务市场地位稳固，直投、租赁进入收获期
    公司层面：1）公司在集团化及国际化发展方面具备先发优势，租赁业务保持高速增长，国际业务平台业内领先；2）资本中介业务保持稳步增长，期末融资类业务规模1617 亿元，排名行业第二，规模同比增长15%。公司对应最新一期净资产的静态PB 仅1.1 倍，2018 年动态PB 仅1 倍，估值相对优势突出，维持“买入”评级。
    预计公司2018-19 年每股净利润0.80、0.95 元，18 年末BVPS 为11.02元，对应2018-19 年PE 为14、12 倍，18 年末PB 为1.0 倍。
    风险提示：监管环境持续收紧；金融去杠杆力度加大，市场流动性趋紧，成交金额进一步下滑等