市场普遍认为，手机分销行业竞争激烈，利润微薄，同时换机潮（2019年 5G 换机潮）有可能导致存货减值，盈利能力承压。我们认为，换机潮本质上有利于促进手机消费的中长期增长；而短期的存货积压减值风险，可以通过更加快速的存货周转、精细化运营去良好控制，换机潮的不利局面有望转化为成长的机遇。
    固本（手机分销）。2011 年之前，国内手机市场粗放增长，手机分销商获得丰厚的盈利；2012 年之后，国内手机市场分别经历了功能机到智能机的换机潮、3G 手机到 4G 手机的换机潮，换机潮期间管理粗放的手机分销商的经营能力遭受重大考验，盈利能力出现大幅波动。
    如今，国内手机市场明显进入了增长缓慢的白银时代。我们认为，在这种市场情况下，爱施德（国代商）的产业链地位和盈利能力有望稳定增长：
    ①手机品牌商之间的竞争更加白热化、同质化，必定更加重视快速的渠道销售，爱施德是国内领先的手机分销商之一，卓越的市场地位必定更受手机品牌商的青睐；
    ②白银时代，手机更换频率更快，对手机分销商的运营能力提出更高要求，2012 年以来尤其是 2015 年以来，爱施德的运营能力（存货周转速度）大幅提升，明显领先于竞争对手；
    ③依托规模优势，爱施德凭借“手机分销+供应链金融”的模式，能为小型零售商提供更为全面的一体化服务能力，对小型零售商的粘性更强，同时也有利于培育新的盈利模式。
    培元（供应链金融）。2016 年，爱施德实现了对海南小贷的控股（股权比例51%）；2017 上半年，获得了江西省金融办批复的下发“小额贷款有限公司”牌照（注册资本 10 亿元）。
    我们认为，爱施德切入供应链金融领域，将与手机分销业务形成良好的协同效应。一方面将有效增强对终端渠道的粘性和影响力；另一方面也将有效丰富公司的盈利模式，提升盈利能力。
    盈利预测与估值：根据 2017 年业绩快报，收入增长 17.3%，而 2018 年手机行业进入低潮，预计爱施德收入增长 10%左右；2019 年 5G 来临，有望驱动爱施德收入进入 15%以上的增长区间。卓越的精细化运营能力、一体化的供应链金融服务，有望逐步提升爱施德毛利率以及盈利能力。
    我们预计，爱施德 2017-2019 年收入分别为 567 亿元、625 亿元、735 亿元；净利润分别是 3.83 亿元、4.53 亿元、5.62 亿元，对应 EPS 为 0.37 元、0.44元、0.54 元；对应 3 月 27 日股价（8.42 元），PE 分别为 23 倍、19 倍、15 倍。首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
    风险提示：手机分销是重资本行业，利率的波动将影响公司盈利能力；手机滞销存货上升，或者应收账款回收不及时，有可能计提较大金额的减值；小贷业务经营不善，有可能计提较大金额的坏账。