点评：
    新能源补贴下滑拖累公司2017年业绩。公司营收虽有增长，但归母净利下滑明显，主要原因是2017年新能源补贴退坡，影响新能源汽车的盈利。分年度看，公司毛利率19.01%，同比下降1.35ptc，净利率4.64%，同比下降0.66ptc。分季度看，毛利率Q1-Q4: 21%/19.7%/19.1%/17.1% 逐季走低，但净利率Q1-Q4:3.7%/5.8%/4.5%/4.6%,四季度有所反弹。
    费率整体保持稳定。分年度看，公司销售费率为4.65%，提升0.6ptc，主要是职工薪酬、广告展览费等增加所致。管理费率下降0.2ptc至6.41%，主要来自规模扩张和内部管控强化。财务费率提升1ptc至2.19%，主要是汇率变动及利息支出增加所致。
    产品换代，乘用车困境反转。汽车业务营收占比为53.46% 同比降1.64ptc，毛利率下降3.93ptc至24.31%。单车价值量由11.5万提升至13.5万元，产品结构得到了优化。公司聘请新团队重新设计外观后效果显著，宋Max的热销一方面验证了比亚迪设计语言的成功，另一方面也说明比亚迪对产品及用户的精准定位。2017年公司传统燃油销量30万辆，预计新车周期之下，2018年燃油车销量50万台。新能源乘用车方面，公司的元EV、唐二代及秦二代的推出将带来新的增长点。此外，公司的新能源积分2016-2017预计在60万分，今年积分交易也有望带来可观收益。
    新能源大巴开拓海外市场，云轨订单落地贡献新增量。因大巴新能源补贴退坡，一季度公司业绩不达预期，二季度将迎来改善，归因于1)下游客户分摊部分补贴退坡；2)大巴引入新车型，带电量降低且能量密度高，成本端得到优化; 3)电池供应价格下降。云轨业务除目前已经运营的城市外，公司2018年陆续铺设10余座城市，由于工期较短，2018年的业绩将有体现，该业务将成公司新引擎。
    穿越调整期，步入新时代。传统燃油和新能源汽车的新品周期，叠加供应链开放所带来的成本优势，将带领公司穿越新能源退坡的调整期；云轨业务及新能源积分更将进一步提振2018年业绩，力促公司步入新时代。看好公司发展，预计2018-2020 EPS为2.30/3.13/3.44元，维持"审慎增持"评级。
    风险提示：宏观经济下行，行业价格战严重，云轨推进不及预期。