报告期公司计提阿芙拉油轮资产减值准备 4.2 亿元，若剔除该影响，公司经营性净利润约7.5 亿元。
    点评：
    2017 年 VLCC 市场供给增速较快，日租金大幅回落。2017 年 VLCC 两条运输干线，中东-日本和西非-中国航线平均日租金 2.3、2.2 万美元/天，同比下滑 45.7%、42.3%。根据 Clarksons 数据，原油运输需求端，2016-2017年全球原油海上贸易量同比增长 4.1%、2.6%，周转量同比增长 5.9%、5%，周转量增速快于贸易量，体现了平均运距在拉长；供给端，2016-2017 年全球原油油轮载重吨同比增长 5.8%、5.7%，其中 VLCC 载重吨同比增长7.5%、6.3%，VLCC 运力增速较快，连续两年明显高于全球原油海上贸易量增速，也高于周转量增速，同时随着 2017 年油价明显回暖，前期油价处于低位时用作储油浮仓的 VLCC 多数重回市场，加剧了 2017 年 VLCC市场供求失衡，导致日租金大幅回落。
    2017年公司油运业务毛利率大幅下滑。2017年公司油轮货运量6306万吨，同比增长 5%，其中承运中国进口原油约 3992 万吨，同比增长 13.7%，公司新交付 4 艘 VLCC，油运运力增长。公司油轮运输业务营业收入 47.7亿元，同比下滑 4%，营业成本 36.8 亿元，同比上涨 31.9%，毛利率 22.9%，同比下滑 21 个百分点。油价上涨导致成本大幅上升，同时市场供求失衡使得公司难以转嫁成本端的压力，因此毛利率大幅下滑。2017 年公司持股 51%的 VLCC 的运营平台 CVLCC 净利润 6.3 亿元，同比下滑 40.6%。
    受益干散货市场回暖，2017 年公司散货业务经营效益提升。2017 年全球大宗贸易需求回暖，干散货船运力维持低速增长，市场明显回暖，BDI 指数均值1153点，同比增长70.6%。2017年公司散货货运量3035万吨，同比增长21.4%，公司干散货船队增加 5 艘 Ultramax（含租入两艘），干散货运力增长。公司散货业务收入 11.9 亿元，同比增长 23.3%，营业成本 8.6 亿元，同比增长 6.9%，毛利率 27.4%，同比提升 11.2 个百分点。
    燃油成本大幅上涨。2017 年公司远洋业务成本 46.6 亿元，同比上升 27%，其中燃油成本 15 亿元，同比上升 49%，主要受油价上涨；船员费用 6.1 亿元，同比上升 30.3%，主要由于船队规模扩大，人员增加；船舶折旧 11.8 亿元，同比上升 13.7%。
    管理费用及财务费用上升，投资收益增长。2017 年公司管理费用 2.6 亿元，同比上升 36.9%，主要由于经营规模扩大，员工增加；财务费用 2.5 亿元，同比增长 26.6%，主要是利率上升及长期借款增加。公司投资收益 1.4 亿元，同比增长 19.3%，公司投资收益主要由 LNG 业务贡献，不过 2017 年投资收益增长主要来自理财收益增加，LNG 业务贡献基本持平。
    2018-2020 年 VLCC 市场有望见底回暖，干散货市场有望继续复苏，中美贸易摩擦目前对 VLCC 及干散货市场影响有限。受运价持续低迷影响，2017年下半年以来 VLCC 拆船明显加速，2018 年以来显著增加，根据 Pareto 追踪统计的数据，2015-2017 年共拆解了 17 艘 VLCC（其中 13 艘在 2017  年下半年拆解），2018 年截止 3 月 20 日拆解和出售送拆的老龄 VLCC 已经达到 19艘，其中部分船舶船龄低于 18 岁。老龄油轮的拆解趋势如果持续，可明显缓解运力供应方面的压力。我们认为 2018-2019 年 VLCC 市场有望见底回暖，干散货市场有望继续复苏。中美贸易摩擦目前涉及的商品金额仅占全球贸易额 0.4%，且极少涉及干散货及油品，目前对 VLCC 及干散货市场影响有限。
    盈利预测及估值。我们调整了对公司 2018-2020 年的盈利预测，预计公司2018-2020 年 EPS 为 0.2、0.23、0.28 元，对应 2018 年 3 月 27 日收盘价的 PE为 19、16、14 倍。公司拟收购集团部分航运资产（影响较大的是收购 CVLCC剩余的 49%股权），打造综合航运平台，目前该事项已经获得证监会核准批复，正 在 进 行当中，若考 虑收 购完成后