公司各主业稳步推进，工程建设/装备制造/环保/生产运营管理/其他项目分别实现毛利24.2 亿/4.0 亿/2.3 亿/1.1 亿/0.9 亿元(同比+58%/-22%/+129%/-13%/+150%)。我们认为，公司工程主业拐点确立，未来水泥窑协同处置危废有望开始贡献利润，维持公司业绩持续高增判断。
    毛利率16.68%创上市以来新高，费用率提升，经营现金流净流出增多。2017 年公司主业毛利率同比+4.6pcts 至16.68%，主要由于公司推行精细化管理叠加天津公司、中材建设等多个高毛利项目结算，工程建设业务毛利率同比+4.91pcts 达14.64%。公司三项费用率为11%，同比+3pcts，其中销售管理费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.6%/7.9%/1.5%，同比+0.1pct/+0.7pct/+2.1pcts；受本年度汇兑损失3.86 亿元影响，财务费用2.9 亿元较去年-1.25 亿元变动较大。全年经营现金流净流出19.6 亿元（2016 年净流入24.0 亿元），主要由于埃及项目分期收款和各类保证金等受限资金增加所致。
    新签订单趋近历史最高，境外新签项目以非洲、东南亚为主。全年新签合同额359亿元，同比增长29%，趋近历史最高水平364 亿元，新签订单收入比1.9 倍，未来收入保障较好；其中，新签海外合同额293 亿元，同比增长24%。工程建设/装备制造/环保/生产运营管理/其他新签占总新签比例分别为72%/10%/7%/10%/1%，较上年分别同比-3pcts/-1pct/+1pct/+4pcts/ +0pct，环保、运维等订单占比提升，公司业务日趋多元，符合公司未来战略规划。此外公司境外新签项目中，非洲、东南亚、中东、亚洲其它地区、欧洲、美洲总金额占比29%/28%/16% /13%/6%/8%，地域分布较为分散，政治风险相对可控。
    着眼水泥窑固废处理，环保业务料将进一步放量。环保料将成为公司中长期增长的重要着力点。公司2014-17 年环保订单CAGR 达65%。目前主要依托河南中材环保（除尘设备销售）、中材环境（烟气治理EPC、水泥窑协同处置固废）、安徽节源（工业节能EMC 等）三个平台开展环保业务。两材合并落地后，公司有望在水泥窑固废处理和生产线技改方面与中国建材集团旗下共有9 家水泥公司形成业务协同，我们预计相关业务料将在2018 年3-4 季度持续推进，2019-20 年逐步放量。
    风险提示。1. 汇率风险；2. 地缘政治风险；3. 项目推进不及预期风险。
    盈利预测及估值。公司业绩高增超预期，拐点确立，环保业务翻倍增长；毛利率16.68%创上市以来新高，财务指标相对稳定。公司高毛利率有望保持，叠加环保业务中长期有望逐步放量，考虑公司2018 年预计仍有一定减值冲回，以及2019-20年水泥窑危废处理逐步贡献利润，上调公司2018/19 年EPS 预测至0.76/0.89（原预测值0.69/0.74 元），给予2020 年EPS 预测1.01 元，维持目标价10.35 元/股，维持“买入”评级。