中长期看，公司龙头地位稳固，具备平台化发展基础，与互联网巨头阿里及腾讯合作，将互联网高效率优势与线下高体验相结合，打通线上线下全渠道零售体系布局。而可转债项目获批有望加速公司信息化布局及仓储物流体系建设，为新零售布局做好前期准备。目前公司总市值505 亿，暂不考虑外延收购影响，对应18PE14X，市价与员工持股价倒挂，可继续持有；中长期而言，后期公司与互联网巨头新零售战略细节落地所带来的效率提升有望进一步推动估值中枢上移，维持“强烈推荐-A”评级。
    17 年全年业绩稳定增长，Q4 收入及净利润增速明显提升。17 年海澜之家收入同比增长7.06%至182 亿元，营业利润同比增长7.04%至43.60 亿元，归母净利润同比增长6.6%至33.29 亿元，实现每股收益0.74 元，分配预案为每10 股派发现金红利4.8 元（含税）。分季度看，受主品牌产品力提升以及冷冬刺激因素影响，Q4 收入增速达16%明显提升；净利润增速达15.25%。
    收入端：受大众休闲复苏、冷冬以及公司自身产品力提升催化Q4 收入同比增长16%拉动全年收入增长7%。
    1）分渠道：线上销售保持较快增速，拓店拉动线下收入高个位数增长。线上业务：阿里合作效果显现，Q4 旺季收入增速大幅提升。公司17 年9 月与阿里签署战略合作协议，拟在品牌建设、渠道管理、产品创新等领域开展战略合作。17 年线上渠道实现销售10.54 亿元，较上年同期增长23.35%，收入占比从16 年的5.17%提升至17 年的5.91%。分季度看，与阿里合作效果渐显，Q4线上渠道收入同比增长54.79%，较前三季度6.77%的增速大幅度提升。线下业务：开店拉动收入增长，同店仍个位数下滑。17 年公司净开店549 家至5792家，增幅达到10.47%；线下收入同比增长7.09%至167.78 亿元，慢于门店扩张速度；预估全年同店降幅约为低个位数水平。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 线下收入增速分别为1.1%/14.7%/-2.88%/14.95%，同店增速于Q4 转正。
    2）分品牌：海澜主品牌Q4 发力，爱居兔保持高成长。17 年海澜之家主品牌实现营业收入147.58 亿元，同比增长5.18%，门店数量净增266 家至4503 家，营业面积同比增长2.61%；其中17Q4 海澜主品牌在产品力、渠道、库存管理等方面进行持续优化，叠加冷冬刺激，售罄率提升至70%以上、库龄结构也有所改善，1 年以内存货占比达到70%以上，收入增速达到15.24%，同店增速转正。爱居兔保持高增长：17 年收入同比增长75.46%至8.95 亿元，门店数量净增420 家至1050家，营业面积同比增长62.66%。圣凯诺17 年收入同比增长15.5%至18.80 亿元。
    毛利率稳中略降，期间费用率小幅提升，净利润率小幅下降。因调整海一家品牌导致毛利率同比下降0.04pct 至39.63%，其中海澜主品牌毛利率提升0.42pct 至40.34%；爱居兔毛利率提升8.63pct 至27.79%；圣凯诺毛利率提升0.32pct 至50.13%；海一家门店调整导致毛利率下降48.87pct 至-26.15%。期间费用率上升0.26pct 至13.64%，其中管理费用率上升0.06pct 至5.79%；销售费用率上升0.14pct 至8.51%；财务费用率上升0.05pct 至-0.66%。另外受资产减值损失、投资收益、营业外收支等因素影响，净利润率小幅下降0.08pct 至18.29%。
    存货规模下降，周转加快，库龄结构优化；应收账款规模下降；经营活动净现金流小幅下降，总体运营质量良好。17 年末存货规模较年初下降1.62%至84.93 亿元；存货周转天数减少39 天至277 天，存货周转次数从16 年的1.12 次提升至17 年的1.27 次；库龄优化，一年以内存货占比达78.51%，较2016 年末提升9.62pct。应收账款规模同比下降7.91%至5.95 亿元。经营活动净现金流同比下降1.65%至28.8 亿元，总体运营质量良好。
    可转换债获批，加强信息化+仓储物流+基础建设投入。公司拟通过发行可转换债券的形式募集资金不超过30 亿元用于产业链信息化升级（6.2 亿元）、物流园区建设（19.5 亿元）、爱居兔研发办公大楼建设（4.3 亿元）。看好门店信息化升级改造项目，拟打造覆盖 5500 家门店的“智慧服务系统”，同时，在其中 1000 家重点门店建设“精准营销系统”。通过信息化建设，能够有效提升品牌形象，扩大了线上消费的潜在客户群体；通过线下门店准确记录消费者的试穿记录、交易达成等信息，有助于公司了解会员的消费倾向、消费习惯，在会员网上购物时，能够向会员推送符合其需求的商品，提高流量转化率。
    18年随着海澜品牌延展、品类扩充以及渠