2017 年单四季度营业收入57.2 亿元，同比增长16%，营业利润10.7 亿元，同比增长15%，利润总额10.7 亿元，同比增长14%，归母净利润8.16 亿元，同比增长15%。
    单四季度收入、利润增速改善，验证复苏逻辑。全年业绩符合预期，单四季度收入、利润增速改善，其中分品牌来看，海澜之家2017 年单四季度收入增速为5.2%，前三季度为1.2%，较前三季度提升4pct，爱居兔2017 年单四季度收入增速为74%，前三季度为77%，较前三季度下降3pct。电商业务2017 年全年实现收入10.54 亿元，同比增长23.4%，其中单四季度同比增长55%，前三季度为6.9%，较前三季度提升48.1pct，全年电商收入占比总收入5.8%，主要是双十一取得男装第一的销售排名，提升了品牌在线上的知名度和吸客能力。
    存货消化较为顺畅，预计未来增加新货上架。根据2 月初公司回复可转债反馈意见报告，公司2017 年至9 月末存货89.96 亿元，相比2016 年年末增长约4%，小于收入的增长，我们推测公司存货消化较为顺畅，未来将增加新货的上架，提高终端的销售效果。 2017 年底公司店铺合计5792 家，净增549 家，其中家海澜之家4503 家，净增266 家，爱居兔1050 家，净增420 家，其他店铺239，净减137 家，主要系海一家收缩。
    2018 年主品牌增长企稳，女装品牌将加速成长。自2017 年底起，公司主品牌销售企稳，我们预计随着行业转好和新店成熟，2018 年主品牌将维持稳定增长。女装品牌爱居兔已进入高速发展期，我们预计2018 年将继续保持高增速，在零售规模、销售收入继续扩大后，有望尽快实现盈利。
    盈利预测与估值。我们预计2018、2019 年公司净利润分别为36.2、39.4 亿元，当前股价对应市盈率14.5 X、13.3X，对比2018 年海外全直营大众服饰优质标的ZARA 和优衣库PE 均值为28X，海外行业均值也有22X，我们给予海澜之家2018 年PE 18X，目标价14.49 元，维持“买入”评级。
    风险提示。终端零售疲弱影响公司销售；购物中心店铺开拓不达预期；街店客流减少造成零售增速放缓；新品牌为找准定位导致费用增加；电商业务受到非腾讯平台限制。