2017 年公司业绩下降较为明显，一方面由于公司在17 年上半年对部分产品进行促销，影响销售收入和毛利率水平；另一方面公司加大产品推广力度和研发投入，销售费用率和管理费用率提升较为明显。
    产品结构持续优化或推动公司盈利能力恢复性增强
    根据公司年报，2017 年公司整车产品累计销售106.1 万辆，同比下降0.8%。其中，SUV 累计销售92.4 万辆，同比下降1.0%；皮卡累计销售12.5 万辆，同比增长20.4%；轿车累计销售1.2 万辆，同比下降62.3%。2017 年公司推出全新品牌WEY 系列，产品定位豪华SUV，上市后销量表现亮眼。VV7、VV5 分别于2017 年6 月、9 月上市，上市后销量爬坡迅速，17 年全年分别销售5.3 万辆、3.4 万辆。哈弗品牌方面，17 年公司推出全新哈弗H6，有助于哈弗品牌结构改善及盈利水平恢复。未来随着公司高端品牌WEY 系列产品销量规模扩大以及哈弗品牌产品内部结构持续优化，公司毛利率水平有望迎来恢复性增强，盈利能力或将持续改善。
    入股御捷、拟携手宝马，新能源汽车业务布局迈入新阶段
    2017 年公司积极拓展新能源汽车业务，完善新能源产品线布局。公司同步开展EV、HEV、PHEV 等车型开发及FCV 策划，首款纯电动轿车C30EV 已于17 年5 月上市，2018 年公司将推出首款插电式混合动力汽车P8 及其他新能源产品。同时入股河北御捷、投资澳洲锂矿公司，加快新能源业务发展步伐。18年2 月公司与宝马股份公司签署合作意向书，双方拟通过成立合资公司开展新能源汽车及未来技术方面的合作。
    投资建议
    公司是国内SUV 龙头车企，产品结构持续优化或将带来公司毛利率改善，高端品牌WEY 系列上量及哈弗品牌盈利可持续性有望推动公司盈利能力恢复性增强。同时公司入股河北御捷、投资锂矿公司、合作宝马，积极拓展新能源汽车业务。我们预计公司18-20 年EPS 分别为0.80/0.91/1.03 元，对应当前股价PE分别为14.2/12.4/11.0 倍，考虑新车拓展存在不确定性，给予“谨慎增持”评级。
    风险提示
    汽车行业景气度下降；行业竞争加剧；新产品表现不及预期。