新车盈利能力在 17Q4 显现，公司 17Q4 综合毛利率环比明显提升。随着Q4 新车销量爬坡以及占比提升，公司 17Q4 单车收入为 10.3 万，环比同比明显提升；单车净利 0.59 万，环比提升 0.4 万。Q4 公司综合毛利率环比提升 3.3pct 达到 19.6%。老 H6 通过改款只剩下 COUP 以及运动版，且折扣回收，公司 2018 年还将推出 H4，VV6，P8 以及新的哈弗车型，我们认为公司此轮的产品更新与升级即将进入收获期。
    积极布局新能源与智能驾驶,打开未来发展空间。公司新能源拓展正发生积极变化（参股御捷、参股澳洲矿产、拟与宝马合作），我们测算公司虽16/17 年面临较大积分压力，但 18 年及以后将显著缓解。智能驾驶领域，公司积极开发网联系统和智能驾驶 i-Pilot 平台，同时与博世、德尔福、瑞萨等公司进行战略合作，积极提升智能驾驶关键技术。
    新车效应或在 18 年提供业绩弹性，维持“审慎增持”评级。我们认为未来两三年公司盈利的成长性取决于新车盈利能力和新车销售规模，17Q4毛利率的回升是对新车（全新 H6 及 WEY）盈利能力的佐证，而随着 18Q2WEY 及全新 H6 销量的回升，长城新车销售的稳定性有望超市场预期。
    中长期，公司新能源、智能驾驶的布局以及海外市场的开拓打开长期增长空间。我们预计 18/19/20 年公司的归母净利为 91.2/112.5/128.7 亿，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：行业增速下滑大规模价格战；公司新车销售不及预期；公司新能源拓展不及预期。