2）费用方面，销售费用率同比下降3.34 个百分点，管理费用率同比下降2.98 个百分点，两项费用控制较好。3）经营活动产生的现金流量净额为14.3 亿元，同比增长61.22%，为近年较好水平。5）截至报告期末应收账款为14.95 亿，比报告期初下降7.02%，表明在收入增长的同时公司应收账款得到较好控制。6）研发投入合计12.97 亿，占收入比重20.5%。
    云服务收入高速增长，关注U8 Cloud 在云ERP 
    市场表现公司云服务业务实现收入4.09 亿元，同比大幅增长249.9%，云服务企业客户数达到393 万家，同比增长47%，付费用户数同比大幅增长。从收入增长情况看云业务的发展情况较好，但目前公司云服务各业务线的详细数据披露相当有限。公司去年三季度发布云ERP 产品U8 Cloud, 我们对这款云ERP“拳头”产品继续保持较高的期待，快速成长型企业是云ERP 主要目标市场且这类企业在上云的意愿和付费意愿上均好于小微企业与大型企业公司，U8 Cloud 在用友众多云产品线中值得重点关注但并没有披露详细数据。预计公司18 年EPS 为0.37 元/股，未来三年净利润增速分别为39.8%、28.06%、26.13%，按最新收盘价计算对应PE 分别为89、70、55 倍，公司是企业级软件龙头公司，近年来积极尝试云端转型并已取得一定成效，中长期发展有机会，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示
    云端转型不达预期；当前估值相对行业水平不具优势。