从量价看，速冻鱼糜制品量增长16.2%，价增长0.41%，速冻肉制品量增长5.3%，价增长4%，速冻面米制品量增长13.6%，价增长5.4%，过去几年公司为了抢占市场份额以及成本下降的背景下，促销力度较大，吨价自2014 年开始，连续下降三年，2017 年公司吨价进入回升通道。
    成本压力下毛利率短期承压：2017 年毛利率同比下降0.8pct 至26.3%，净利率同比下降0.1pct 至5.8%，在单价提升背景下，毛利率下降，主要是由于原材料成本上涨，且公司处于产能扩张阶段，单位制造费用亦有所上升，影响毛利率。分季度看2017Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别同比变动-2.1pct/0.5pct/-1.5pct/-0.3pct，我们预计四季度毛利率同比下滑幅度收窄，主要是由于吨价提升贡献。2017 年公司期间费用率同比下降0.7pct ， 其中销售费用率/ 管理费用率/财务费用率分别同比下降0.1pct/0.5pct/0.1pct，主要是由于规模效应。
    涉足小龙虾再添增长动力，竞争格局改善背景下，盈利能力弹性大：2017 年推出调味小龙虾，公司过去主营为火锅料，通过面点证明了其品类延伸能力，小龙虾有望成为第三大战略品类，中期“火锅料+面点+小龙虾”三驾马车驱动，成长动力再添筹码。同时我们认为随着成本上行，竞争格局有望持续改善，公司吨价提升空间大（2013-2016 年吨价下降22.5%），毛利率和净利率均有较大弹性。我们预计2018/2019年EPS 分别为1.16/1.46 元，2018 年PE 仅22 倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 1. 需求不达预期；
    2. 成本上涨超过预期；