受支付硬件业务竞争持续升级影响，公司收入占比近81%的核心主业毛利下滑7 个百分点，在业务规模小幅上升下，盈利出现大幅下滑。公司收入增长符合预期，整体盈利表现不及预期。
    公司大举筹资，全方位备战2018 支付业务。公司在2017 年先后完成了4.5 亿元的非公开发行与6.7 亿元规模的企业债发行。在业务架构上，相继剥离多家非支付业务公司，集中资源备战支付业务升级。
    支付牌照并表在即，向支付增值服务升级。公司在2017 年四季度抛出现金收购方案，拟以7.1 亿元现金方式收购嘉联支付100%股权，后者具备的全国银行卡收单牌照是目前我国仅有的36 家之一。嘉联支付是国内领先第三方金融支付机构，可提供POS 收单、金融支付、理财管理、便民应用等综合性的金融支付服务，2017 年预期交易流水近6000 亿元。结合公司存量的POS 硬件优势，公司有望在2018 年全面向支付增值服务商转型，打开全新业务成长空间，内生支付服务业务的盈利增速有望实现超60%增长。
    智能POS 产品持续获得大客户认可，硬件业务毛利下滑有望趋缓。公司2017 年积极拓展智能POS 业务，已有多款产品经过银联认证。从大型客户订单签约表现看，公司在2017 年11 月分别收到中国银行和交通银行POS 设备入围通知，同时在2018 年1 月份中标银联商务多个智能POS与相关硬件采购项目。考虑到传统POS 在2017 年公司业务机构中超过较高的占比，新的增量智能POS 有望减缓传统业务的毛利下滑趋势。
    风险提示。产业链整合及增值服务不及预期、POS 机行业发展不及预期、支付牌照业务并表时点不及预期。
    盈利预测及估值。结合公司年报，中期看，我们认为公司仍将面对传统业务盈利能力小幅下滑的压力，对于支付业务，我们判断公司有望在二季度实现牌照并表。考虑到传统业务的拖累，我们下调公司2018-19 年EPS 预测至0.90/1.28 元（原预测：0.96/1.39 元），新增2020 年盈利预测1.54元。考虑到公司较为完整的支付业务结构，我们给予2018 年36X 目标估值，维持“买入”评级，下调目标价至32 元。