2017年，公司的海外营收达到17.07亿元，同比增长18.79%，增速处于十年来的较高水平。公司海外收入增速较好，原因有这么几个：一是，2017年全球经济复苏，带动了酵母及其衍生品的外部需求；而公司在全球市场的市占率高达12%，是外需向好的受益者。二是，安琪埃及的表现超预期，预测埃及产能的利用率大幅提升至98%；同时，俄罗斯工厂于2017年8月正式运营，带来新增产能。海外工厂的产能开工及利用率提高带来了海外收入的增长；加之海外产能的净利润率水平较高，致使收入的每一分增加都能带来更多的利润。
    2017年，酵母产品的毛利率之所以大幅提升，有这么几个原因：一是，2017年国内糖价处于跌势，导致糖蜜价格随之下跌，而糖蜜是酵母最主要的生产原料，成本占比高达50%-60%。我们认为，2018年糖价仍会持续跌势，有利于增厚公司2018年的业绩。二是，在通胀的大环境下，2017年公司的部分酵母产品实施了提价。根据我们的测算，2017年公司的酵母吨价同比提高了4.7%。三是，公司在国内市场的占有率高达80%，垄断地位使得公司产能得到充分释放，从而促进生产成本最小化。
    2017年，公司的销售商品现金流入达到65.22亿元，较上年增长了23%，高于当期营收4个百分点。2017年，公司的应收账款为6.11亿元，同比增长32%，高于当期营收13个百分点。销售商品流入现金和应收账款两项指标均保持较高增长，说明销售的潜在势头较好，预期2018上半年的销售增长良好。
    公司的股权结构更为集中和机构化，这是公司未来运营更为透明和市场化的必要保证。通过股权结构的改造，公司对经理人团队的业绩依赖将会有效降低，而标准化运营的能力将会提升。
    公司扩张势头不减，潜在增长点较多，是价值与成长兼备的投资标的。我们预测公司2018、2019、2020年的EPS分别为1.16、1.29和1.48元，同比增长12.62%、11.21%和14.73%。参照3月20日收盘价32.34元，对应的PE分别为27.87、25.07和21.85倍。我们维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：汇率风险；海外政治风险；糖价下跌风险；生产安全隐患。