产品结构不断优化，化工产业链一体化延伸优势明显
    公司不断推进转型升级和技术改造，17 年造纸业务毛利率增长3.38pct至15.42%，化工业务毛利率增加6.24pct 至24.63%。造纸业务原新闻纸生产线向附加值高、市场销路好的高档文化纸、精制系列牛皮纸、白牛皮方向发展，提升产品附加值，提高市场竞争力。化工业务利用黄河三角洲地区丰富的盐矿资源，在盐化工基础上，向下游延伸产业链条，发展附加值高的精细化工产品。
    化工业务调整有望持续放大业绩弹性，关注公司产业结构调整
    受益于环保政策趋严及供给侧改革，公司造纸及化工业务盈利能力提升，伴随公司产业结构调整推进，有望持续放大业绩弹性。不考虑定增项目，我们预计2018-2020 年公司实现主营业务收入149.95、158.47、164.51亿元，归母净利润分别为8.01、9.01、9.83 亿元，当前市值对应2018 年9.38xPE，维持公司“持有”评级。
    风险提示
    纸浆等原材料价格波动，废纸进口趋严推涨国废价格；造纸行业新产能投产影响供需格局，下游需求超预期下滑。化工业务下游产品价格下跌。