同时公司经营现金流同比+280%，增长质量优。公司完成机制纸产/销量 107/108 万吨，同比增长 10.0%/12.5%。文化纸/新闻纸/铜版纸/包装纸/化工/纸浆/其他业务分别贡献 14.7/13.5/11.6/8.4/8.9/3.6/2.3 亿元收入，纸价持续回升或维持高位，叠加化工业务回暖，公司业绩端弹性逐步兑现。
    提价区间在盈亏平衡点附近，业绩弹性显著。公司 H1 综合毛利率/净利率为14.57%/4.72%，同比+1.05/+3.31pcts，净利率增幅远超毛利率增幅，加权平均 ROE 达 4.44%，同比+3.33pcts，可见产品价格提升的区间处于公司盈亏平衡点附近，业绩弹性显著。文化纸/新闻纸/铜版纸/包装纸/化工/纸浆/其他 业 务 的 毛 利 率 分 别 为 15.41%/9.11%/20.22/11.98%/21.99%/ 6.87%/5.04%，同比+1.41/-2.53/+6.92/-3.51/+3.86/-6.08 /+2.68pcts。公司传统主业新闻纸需求萎缩，而包装纸作为新产品仍需磨合，其他业务随价格上涨毛利率提升显著。
    管控良好经营效率不断提升。H1 公司销售/管理/财务费用率 4.17%/3.00%/ 2.41%，同比+0.67/-1.13/-1.13pcts，销售费用率上升与公司增加销售平台业务，从单纯造纸扩展到纸品贸易公司的发展规划有关；而管理和财务费用率下降则一方面体现了规模效应，另一方面公司也在不断提高经营效率，各项费 用 率 成 逐 季 下 降 趋 势  。 公 司 存 货 / 应 收 账 款 / 总 资 产 周 转 率 为5.30/4.71/0.42，分别同比+2.22/+1.67/+0.12，可见随着小产能出清价格上涨后，龙头议价能力明显提高，营运能力和效率都不同程度提升。
    环保助力供给侧改革预计将持续，造纸板块料继续受益。供给侧改革的核心思想是淘汰落后产能，换句话说就是保证优质产能盈利，无论环保还是产业政策都在向这个方向践行。环保淘汰小产能无法统计，但包装纸在淡季 5 月即开始显著涨价，文化纸淡季价格坚挺，由此可以判断供需缺口仍大。更重要的是，本轮淘汰小产能以环保为纲，政策导向性明确，小产能无法复产，且文化纸行业龙头 ROE 仍在 8-12%的合理区间内（包装纸达到 15%+），龙头引领扩产在可消化的良性范畴内，行业格局将持续向好，板块盈利能力回归将具备可持续性，华泰作为龙头之一将显著受益。
    风险提示。龙头垄断遭政府限价；价格向下游传导不力等。
    盈利预测及估值。公司是国内传统纸业及氯碱化工行业龙头，随着行业回暖及公司产业链的延伸，公司业绩跨过盈亏平衡点后弹性开始兑现，业绩高成长性可持续。我们上调净利润预测，预计 2017-19 年全面摊薄后 EPS 为0.48/0.58/0.82 元（原 17/18 年摊薄前预测 0.50/0.62 元），以 2015 年为基期3 年 CAGR 为 72.4%，2017-2019 年 PE 为 12/10/7 倍。参考可比公司估值情况，给予公司 2017 年 15 倍 PE，对应目标价 7.20 元，维持“增持”评级。