测算2017 年公司自营同店增速在6%左右，加盟同店增速在8%-10%。
    毛利率同比提升0.41PP 至54.5%，销售+管理费率下滑0.22PP 至32.43%
    公司综合毛利率稳步提升0.41PP 至54.5%，主要由于折扣活动减少及品类结构调整。直营/专厅/加盟毛利率为67.2%/58.79%/35.33%，同比提升2.19PP/1.26PP/1.01PP。销售费率为24.85%（YoY+0.16PP），管理费率为7.58%（YoY-0.38PP），财务费率为-0.01%（YoY-0.57PP），三项费率下滑0.79PP 至32.42%，净利率显著提升2.39PP 至15.76%。2017 年经营性现金流为1.61，同比大幅提升358%，经营质量进一步提升。
    跨区域加盟扩张加速，王室IP 带动品牌、产品、营销全面升级
    2017 年公司新开店134 家至712 家，其中直营店110 家（同比增加18 家），专厅206 家（同比增加6 家），加盟店396 家（同比增加110 家）。Q1-Q4 分别开店28、12、47、47 家，主要集中在鲁豫皖、沪浙闽、湘鄂赣区域。17 年新开门店及近百家老店均升级为“莱绅通灵”王室品牌形象。18 年公司将继续加快区域扩张（预计开店200-300家），并强化王室IP，带动品牌、产品、营销全面升级：（1）取消会员折扣提升品牌定位，蓝色火焰继续裂变满足高端细分需求；（2）产品升级引入王室元素，推出 “王室马车”、“王后第二代”、“九省王冠”等产品；（3）娱乐营销、王室活动强化品牌影响力。
    短期来看，加盟展店提速、股权激励将推动业绩高速增长。中性假设18-20 年分别展店200/250/250 家，预计18-20 年归母净利分别为4.1、5.2 和6.5 亿，对应18-20 年PE 分别为22.5、17.8 和14.3 倍，长期来看，公司深耕品牌价值和理念，有望成为国内中高端珠宝龙头。维持买入评级。
    风险提示：钻石行业复苏低于预期，同店增速放缓；竞争加剧，品牌定位不利低线市场扩展，开店速度低于预期；品牌营销效果不显著，知名度和影响力提升缓