航天产品收入增长是公司业绩上升的主要因素，民品业务虽然毛利率有所下滑但收入增长较快，未来有望对公司业绩产生更加积极影响。
    中国航天迎来高密度发射，航天军品业务持续看好。航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业，市场份额稳中有升。2017 年公司航天产品营收82.29 亿元（占比63%），毛利率21.57%，同比增加2.22 个百分点。公司在航天配套领域继续保持稳固地位，报告期内承担航天、航空、船舶等领域型号研制配套任务200 多个，参加飞行试验和发射服务200 多次，交付整机产品4 万多台（套）。中国航天发射活动目前已进入高密度期，“十三五”期间长征火箭预计将发射110 次，将比“十二五”期间高出近28%，公司航天军品业务将继续保持稳步增长。
    民品收入增速较快，未来有望对公司业绩产生积极贡献。2017 年公司民品业务营收35.42 亿元（占比35%），毛利率10.21%，同比减少3.19 个百分点。公司民品主要为电线电缆，全资子公司航天电工是我国铝合金导线的龙头企业。随着电力、城市轨道等基础设施建设的快速推进，公司线缆业务需求向好。此外，公司加快电线电缆产业结构的升级转型，新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、新能源汽车等重点领域的崛起将有效带动高端线缆产品需求。公司民品业务收入已呈现快速增长势头，未来产品结构升级有望促进其毛利率提升，对公司业绩产生积极贡献。
    打入总装系统级市场，无人机与精确制导炸弹打造新利润增长点。公司在航天军品领域主要从事配套业务，毛利率较低。其总装级无人机与制导炸弹业务近年来增长迅猛，具有明显的竞争优势。公司已获得装备发展部无人机研制生产资质，是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位，旗下多个型谱无人机多次以第一名成绩中标军方采购。2013 年以来，公司已先后中标警用无人机系统采购项目和海洋环境检测项目，并与新疆自治区政府签订了多个型号的无人机系统合同。作为精确制导炸弹航天科技集团唯一总体单位，公司已成功将“飞腾”系列炸弹推向国际市场。同时，公司拓展了中国兵器工业集团多家研究所及工厂的渠道关系，实现了某型导弹及其发射车车载设备项目配套产品的批产；跟踪了某型飞弹、无人机型号立项研制工作。未来有望形成公司新的利润增长点。
    航天九院旗下唯一上市平台，后续资产注入值得期待。2017 年7 月，首批41家军工科研院所转制工作开始启动，部分院所有望于2018 年底完成改制。科研院所改制完成后若注入上市公司将明显提升军工集团资产证券化率。航天科技集团提出，“十三五”期间集团的资产证券化率要提高到45%，较之目前的20%左右的水平尚有较大提升空间，集团资产证券化进程可能加快。公司作为航天九院旗下唯一上市平台，随着研究所改制进度的推进，有望成为航科集团推进国企改革的前沿阵地。目前尚有771 研究所存在资产注入的可能，公司发展前景和盈利能力值得期待。
    风险提示。军品业务订单低于预期，民品市场开拓不达预期，资产注入和资本运作进度低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司未来军民品业务面临的市场竞争可能加大以及后续资产注入的不确定性，下调公司2018/19 年EPS 预测至0.22/0.26元（原预测值0.24/0.28 元），给予公司2020 年EPS 预测0.31 元。当前价7.51元，对应2018/19/20 年PE 为34/29/24 倍。综合考虑到院所改制注入对业绩增厚的预期及中长期业务增速，维持“增持”评级，目标价 9 元。