交易过程包括德利国际的交易和中集天达的交易两大部分。（1）德利国际的交易：中国消防以人民币29.9 亿元和人民币8.1 亿元的对价分别向Sharp Vision 和丰强收购德利国际78.15%和21.26%股权，支付方式为发行对应价值的代价股份和可换股债券。（2）中集天达的交易：中国消防以6.1 亿元向裕运收购中集天达30%股权，支付方式为发行对应价值的代价股份和可换股债券。在德利国际的交易和中集天达的交易全部完成后，中集集团将间接持有中国消防约51%的已发行股份从而实现控股（原为30%）。同时，德利国际和天达成为中国消防的控股子公司，也仍是中集集团的控股子公司。交易完成后，中集集团的登机桥、自动化物流、地面支持设备、立体停车库等空港业务均转移至中国消防。中集集团将基本完成空港业务的战略整合。
    中集集团空港业务由包括登机桥、消防与救援、自动化物流、地面支持设备、立体停车系统。德利国际和天达的登机桥业务占比约60%。2016 年中集集团登机桥内销收入4.4 亿元，在国内的市占率达到93.6%，在全球市场亦占有较大份额。2016 年，全球登机桥市场规模25.7 亿元，2012-2016CAGR 为6.0%，预计未来五年CAGR 将达到5.5%。随着中国民航机场旅客吞吐量的持续增长，国内登机桥的需求将进一步增加，预计未来五年CAGR达到7.3%，将为公司带来稳定的收入和利润。
    中国消防+德利国际+中集天达，打造中集集团新的盈利增长点。（1）中国消防：2016年实现收入/归母净利润4.7 亿元/1729 万元。（2）德利国际： 2016 年实现收入/净利润15.2亿元/1.1 亿元，3 年CAGR 为14.8%/32.1%。（3）中集天达：2016 年实现收入/归母净利润11.5 亿元/1.3 亿元。2017 年，德利国际维持了过去几年的高增长态势（估计3 年CAGR 约30%），我们预计此次收购价格对应2017 年业绩PE 约40 倍。可比公司方面，（1）海外公司：以美股登机桥公司JBT（约翰宾技术）为例，2017 年以来，其PE（TTM）倍数维持在35-45 倍之间，中枢为40 倍。（2）国内公司：A 股物流自动化板块在过去一年中PE（TTM）倍数在40-60 倍之间，中枢为50 倍。考虑到国内空港行业未来的高景气及德利国际在行业中的领先地位，我们认为此次收购的估值与其业绩成长性相匹配。
    风险因素：（1）交易的不确定性；（2）整合进度受阻；（3）空港业务发展不及预期。
    投资建议：中集集团在过去两年进行了多次业务重组，包括地产业务引入碧桂园作战投、海工业务引入中国先进制造产业基金、将中集电商出售给顺丰等。公司业务重组的大逻辑是聚焦运输装备和能源装备的主业。此次空港业务的重组是过去一系列重组的延续，空港业务有望迎来发展的新起点。维持公司2017/18/19 年净利润预测26.9/34.6/42.6 亿元，对应EPS为0.90/1.16/1.43 元，对应目前PE 为20/16/13 倍。我们预期未来中集集团还将在更多业务上进行重组，持续优化业务结构，提高盈利能力。维持“买入”评级。