简评
    受益于烧碱等产品价格上涨，17 年业绩同比大增
    公司2017 年实现归母净利润8.26 亿，同比+130.14%，主要得益于以烧碱为代表的主要产品价格大幅上涨。2017 年公司环氧丙烷全年均价为9081 元（不含税，下同），同比+17.76%；烧碱（折百）均价为3381 元，同比+58.29%；三氯乙烯均价4480 元，同比+1.85%。报告期内，三种产品的毛利率分别达到15.68%、57.94%、5.84%，其中烧碱毛利率提升16.58 个pct.，环氧丙烷和三氯乙烯毛利率分别下降2.06、9.89 个pct.。烧碱价格上涨成为指引公司2017 年业绩大幅增长的核心动力。
    不考虑资产减值，Q4 业绩环比大幅提升
    公司Q4 单季度实现归母净利润2.66 亿元，如果扣除资产减值损失对归母净利润的影响（-1.23 亿元），Q4 单季度归母净利润将达3.89 亿元，相较于Q1/Q2/Q3 单季度1.76 亿元/1.85 亿元/1.98亿元的归母净利情况，Q4 业绩环比大幅提升。
    费用方面，公司2017 年销售、管理、财务费用率分别为4.03%、4.13%、1.33%，分别+0.26pct./-0.77pct./-0.45pct.，销售费用率上升主要是由于盐酸市场饱和，导致运输成本增长，整体来看，期间费用率呈下降趋势。
    2017 年12 月31 日在建工程余额为9.68 亿，相较于前一年同期+110.77%，主要是2017 年度甘油法环氧氯丙烷及配套项目、六氟磷酸锂项目、电子级氢氟酸项目建设增加所致。
    PO 价格持续上涨，烧碱价格强力反弹，带领18 年业绩上行
    公司拥有28 万吨PO、65 万吨烧碱产能。近期PO 价格持续上涨，滨化出厂价报12750 元，相较于17 年销售均价10624 元上涨20%，单吨涨2126 元。PO 每涨价1000 元/吨，公司业绩增厚1.8 亿，盈利能力大幅提升。烧碱方面，春节过后，随着下游逐步电解铝企业逐步恢复生产，烧碱价格出现快速反弹，近期滨化液碱（32%离子膜）出厂报价达到1000 元，相较于2018 年1 月均价836 元，2 月均价778元有较大增幅，盈利情况快速改善。2018 年开年以来两种主要产品价格趋势向好，引领业绩进入上行通道。
    新旧动能转换，迎来发展新契机
    《山东新旧动能转换规划》中明确提出，公司所在地滨州未来将壮大高端装备制造、高端化工、新能源等新兴产业，将“滨化集团北海新区轻烃一体化”列入高端化工产业重点项目。另外，据滨州日报消息，位于北海新区的滨州临港高端石化产业园规划面积23.5 平方公里，将依托滨化集团布局560 万吨芳烃240 万吨乙烯炼化一体化、气化一体化项目，生产烯烃、芳烃等有机原料，并拓展下游的化工新材料和精细化工，打造大型炼化一体化高端石化产业基地。公司借力新旧动能转换浪潮，实施转型升级的雄心已经显露。
    引入战略资源，助力产业升级
    17 年公司与中国五洲、清华工研院签订战略协议，将共同建设位于滨城区的军民融合产业园和位于北海新区的滨州高端化工产业园项目，聚焦氢燃料、军民两用材料、轻烃化工等；同时与亿华通共同设立氢能公司，瞄准氢能领域，提高业务一体化程度。
    强烈推荐
    公司目前在建项目7.5 万吨环氧氯丙烷、6000 吨电子级氢氟酸、1000 吨六氟磷酸锂将于18、19 年陆续投产，带来利润增量，给予18 年利润预测13.5 亿，对应EPS 1.14 元，对应PE8.7 倍，强烈推荐。