大秦铁路 2017 年运量回升超我们预期，上调大秦铁路 2017-19 EPS 至 0.90/0.89/0.83 元（原预测 2017-18 年 0.80/0.85 元）。按 50%的分红率，考虑利率上行，维持目标价 8.61 元。考虑未来两年面临其他铁路分流的不确定性，下调评级至“中性”。
    运量回升三大逻辑已验证。国君交运 2016 年 10 月长篇深度报告提出大秦运量回升三大逻辑：1.2017 年发电量将由水电向火电倾斜，提升煤炭需求；2.公路治超导致煤运将从公路向铁路倾斜；3.朔黄下水港口接近饱和，铁路煤运增量将从朔黄线向大秦线倾斜。这三重传导机制已被验证。
    运量回升超我们预期。除了我们提出的三大逻辑，2017 年煤炭中部、东部去产能与经济复苏，超过我了我们此前的谨慎预期。大秦铁路 2017 年实现运量 4.3 亿吨，同比增长 23%，比我们 4.1 亿吨的预期略高。
    2018-19年，运量维持的不确定性增加。大秦线产能瓶颈约为 4.5 亿吨，2017 年 4.3 亿吨的运量已接近产能。同时，蒙华铁路、黄大铁路预计 2019年前后开通。蒙华铁路或将小部分原经汽运到山西再到大秦线的运量分流；黄大铁路将小幅提升朔黄线的产能瓶颈，使朔黄线小幅分流大秦线运量成为可能。未来两年大秦线面临的分流是否能被西煤东运的总量增长抵消尚难判断。
    风险因素。国内煤炭需求量较难准确预测；分流程度可能超过预期；运价的上升与下降受货量与政策共同影响。