运量运价双击驱动利润增长，成本翘尾或致业绩低于预期。公司大秦线2017 年运量4.32 亿吨，同比增加8100 万吨，同比增长23%，运量驱动贡献了超过60%的利润增量。2017 年3 月24 日，大秦线运价提升约1 分，是利润另一重要驱动力。但取消部分杂费收入、人工成本增加等因素或制约了利润增长幅度，是利润略低于预期的主要原因。
    运量逻辑得到验证。公司大秦线运量除了经济增长强劲带来需求上升外，煤炭供给侧改革带来的三西地区市场份额提升也带来增量需求，2017 年三西地区煤炭市场份额提升了2 个百分点；此外，汽运下水煤被铁路替代，天津港2017 年下水量同比下滑了约3000 万吨，较2016 年相当于贡献了约4500 万吨增量。在2017 年下半年，我国进口煤在政策收紧后，煤炭进口量同比出现明显下滑。我们此前预期的运量逻辑基本全部得到验证。
    运量料维持强劲，运价待升。华北环保因素带来我国工业生产南移，带来煤炭需求超预期，沿海电厂日耗煤高位运行，煤炭库存预警。在煤炭供给侧改革维持的背景下，煤炭供应持续紧张，煤炭价格高企，大秦线运量有望维持125-130 万吨日均运量，全年预期可能有上行风险。大秦线运价目前没有上浮，未来存在上行的可能性，有望增加15-20 亿利润。
    风险因素。水电、进口煤冲击。
    盈利预测及估值。基于公司大秦线需求环境改善，我们略上调公司2019年业绩预期。预计公司2018-2019 年净利润为135/130 亿元，对应EPS为0.91/0.88 元（原预测0.91/0.82 元），目前股价对应2017~2019 年PE分别为11.2/11.1/11.5 倍。维持公司12 元目标价，当前估值水平较美国铁路公司估值偏低，股息收益率约为4.4%，边际安全水平较高，维持“买入”评级。