公司预计17 年归母净利+61.65 亿元/+86%左右，扣非后归母净利+62.1 亿元/+85.5%左右。
    评论：
    1、附加费和杂费下调，以及人工成本增长影响17Q4 业绩
    17Q4，大秦线完成运量1.1 亿吨（同比+0.6%）。但2017 年3 月，大秦铁路（大秦本线/国铁统一运价）整车煤炭运价上调1 分/吨公里，即恢复基准运价。但公司预计17Q4 实现归母净利20.96 亿元，同比+4%，低于市场预期，主因是电气化附加费、杂费的下降以及人工成本的增长。
    1）运费变化：2017 年6 月1 日，铁路电气化附加费下调0.005 元/吨公里至0.007元/吨公里，18 年简并至国铁统一运价（等效于取消）。2017 年8 月1 日，铁总清理铁路货运杂费，抑尘费、自备车管理费等8 项收费取消，液体换装费等3 项杂费被合并，货车延期占用费下调，预计每年降低物流成本20 亿元以上。根据我们调研的情况，大秦铁路16 全年抑尘费2-3 亿元，自备车管理费5-6 亿元，杂费清理对公司17Q4 业绩影响较大。
    2）人工成本增长：2016 年，由于业绩大幅下滑，公司人员费用同比仅增长2.8%至138 亿元。2017 年，公司净利润同比大幅增长86%，四季度向全体员工（10万人）派发一次性激励，薪酬成本有所增加。
    2、三西地区煤炭产量占比持续提升
    2017 年，全国煤炭产量34.45 亿吨，同比增长2.4%；三西（山西、陕西、内蒙）煤炭产量23 亿吨，同比增长6.3%；煤炭产量进一步向三西地区集中。
    根据《煤炭工业发展“十三五”规划》，煤炭生产集中度将继续提升。中央政府将按照减量置换原则，淘汰落后产能8 亿吨/年，增加先进产能5 亿吨/年左右。预计到2020年，14 个大型煤炭基地产量将增至37.4 亿吨，占全国煤炭产量的95%以上
    3、朔黄铁路分流风险逐步出清，关注蒙华铁路
    2017 年，朔黄线完成运量3.04 亿吨，其中煤炭约2.93 亿吨。从煤炭去向上看，黄骅港下水2.15 亿吨（设计1.78 亿吨），预计天津港下水0.41 亿吨（设计3500 万吨，16年实际4082 万吨），京九线（肃宁北站）疏解0.37 亿吨。黄骅港和神华天津码头产能已经饱和，铁总和神华调度矛盾导致国铁下线煤炭难以大幅增加。即使黄大铁路开通（配套下水港为潍坊港），增加额外运距约208km，按照0.15-0.18 元/吨公里计算，运费增加31~37 元/吨，对于第三方货主吸引力不大。因此，我们认为朔黄线运量短期难以大幅增长，且大秦线持股朔黄铁路41%，能够部分对冲分流风险。
    此外，“保大秦”仍然是铁总长期策略，因此铁总控制的张唐线分流影响不大，需要关注蒙华铁路建成后对蒙煤的分流。
    4、量价均有预期差，维持“强烈推荐-A”评级
    我们低估了电气化附加费和杂费下调以及人工成本增长对公司17 年净利的影响。但基于上游煤源变化和分流风险出清，我们上调大秦线18/19 年运量至4.5/4.5 亿吨，且增量煤炭从秦港和曹妃甸下水拉长运距；虽然大秦本线逼近4.5 亿吨产能瓶颈，但其它线路货运量和客运仍有增长空间，部分对冲成本的增长。
    不考虑运价上浮15%的因素，我们预测公司17-19 年EPS 为0.89/0.96/0.96 元，对应当前股价PE 为11.3 X/10.5 X/10.5 X。维持50%的分红比率，公司17/18 年股息率4.4%/4.8%；考虑提价预期差（运价上浮15%增厚业绩约40 亿元），我们维持“强烈推荐-A”评级。
    5、风险提示：黄骅港扩建、煤炭需求下滑、行政管控铁路运价上调