评论：
    1、18 年1-2 月销量累计同比18.7%，18Q1 业绩有望保持高增速
    公司2 月销量2252 辆（同比+38.9%），整体未受2 月过年因素影响（17 年1月过年），1-2 月累计销售6524 辆（同比+18.7%）；同时，新能源客车1-2 月累计销量1300 多辆，2 月单月销量约300 台，而去年同期销量不足百辆（政策原因导致）。我们认为随着补贴退坡新政落地，内容略超预期，且强调技术标准提升，虽然短期有一定盈利压力，长期来看有利于更好的产品和技术。且由于18 补贴存在过渡期，退坡幅度边际效应递减，我们认为公司18 年上半年业绩能保持较高同比增速，预计18Q1 净利润能保持30%以上增速（假设前提：3 月公司客车销量保持20%同比增长，其中新能源客车1000 台）
    2、新能源客车补贴新政略超预期，利好技术优势企业
    2 月13 日，新能源补贴新政落地，对于客车，退坡幅度基本符合预期，过渡期内退坡30%，过渡期后退坡40-50%，我们认为，虽然过渡期退坡幅度较低，但上半年能引起的抢装效应有限（因为上半年本身行业淡季+17 年底部分透支，预计同比保持高增速但绝对量不大），但能量密度+能耗指标提升明显利好客车龙头企业。
    我们认为补贴新政对公司利好有以下几点：
    1. 由于ekg 和能量密度的1.1 倍补贴可以连乘，公司凭借技术优势可以达到新规的最高标准，对10m 以上产品而言对应补贴为21.7 万，则实际退坡幅度为28%，即公司可以凭借技术优势将18 年全年补贴实际退坡幅度维持在30%；
    2. 新政规定拿补贴标准从3 万公里变为2 万公里，能有效缓解公司现金流压力，且政策提到未来补贴会预发一部分金额（具体预发比例需要进一步政策落实），如果落地对现金流改善作用明显；
    3. 政策明确规定要破除地方保护，建立统一市场，公司凭借较高产品质量和技术优势更容易打开新市场（公司实际地补占比约10%）。
    整体来看，虽然补贴退坡导致公司短期盈利下降，但政策长期利好技术优势和高产品质量的公司，我们认为公司18 全年销量有望超过16 年，销量同比有望保持10%以上增速。
    目录车型享受最高补贴额度，同业技术优势明显。在2017 年的全部十二批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》中，纯电动客车共1027 款，宇通客车有130 款，居行业首位；续驶里程最高达625km；Ekg 单位载质量能量消耗量最低达0.181Wh/km?kg；平均电池系统能量密度128.2Wh/kg，可享受最高补贴倍数即能量密度达135Wh/kg 的车型达到36 个。综合两补贴调整系数指标，系统能量密度在135 Wh/kg 且单位载质量能量消耗量在0.21Wh/km·kg 之下的车型多达27 个，居行业绝对领先地位，能更快应对补贴政策对技术门槛的提高。
    3、产品技术优势明显，行业市占率有望持续提升
    公司作为客车行业龙头， 17 年公司大客市占率达30.7%，中客市占率38.2%，新能源客车市占率25.3%。公司注重新产品研发能力，17 前三季度研发支出5.05 亿元，占营收比例5.4%，具有同行业中较强自主研发能力和产品力。在产品结构方面，公司大客销量始终保持较高增速，产品结构上移趋势明显。
    在海外业务方面，公司从“销售产品”到“提供客车出行解决方案”转型，独创制造出口的“古巴模式”，已经出口国外30 多个国家并进入欧洲高端市场，并且具备成本优势和技术优势，叠加一带一路效应，未来有望继续提升。
    4、预计17 业绩受国补应收账款坏账计提影响较大，18 年国补坏账有望对冲
    我们预计公司17 年国补应收账款部分的坏账计提在4 亿左右（18 年计提5 亿）。其中16 年目前国补应收账款为92 亿（其中58 亿补贴已经公告但实际还未到账），而剩余30 多亿采取保里不计入坏账，而17 年国补应收估计约60 亿，按照公司坏账计提会计法则为58*0.1+60*0.05=8.8 亿，减去16 年5 亿坏账，得到17 年度实际计提4 亿左右。而18 年由于补贴持续退坡，按照国补退坡40%，18 年国补应收账款约为40 亿，假设16 年国补全部到账，17 年均未到账，坏账为60*0.1+40*0.05=8 亿，18 实际计提坏账-0.8 亿，有望对冲部分坏账，带来业绩实际增量。
    5、盈利