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    1月客车销量增长10%，大客首超中客
    2018 年1 月，宇通客车销售客车4272 辆，同比增长10%，环比下降67.5%；我们预计其中新能源客车销量近1000辆，同比增长了约19 倍（2017 年1 月新能源销量不足50 台，17 年整个一季度新能源销量不到1000 台），环比减少89%（17 年12 月9046 辆）。2017 年全年，宇通累计销售客车67,568 辆，累计同比下降4.8%，其中新能源客车17 年累计销量约24865 辆。我们认为，整体来看，1 月客车总销量及新能源客车销量符合预期，目前补贴政策推迟传闻尚无定论，18 年1 月新能源客车表现接近16 年，远超17 年同期。
    拆分传统和新能源客车来看， 2018 年1 月，宇通新能源客车较去年同期多卖约950 辆，传统客车较去年同期少卖约553 辆。宇通传统+新能源客车的月销量较去年同期上升约397 台。
    从销售结构看，2018 年1月公司大型客车销量同比上升55.6%，中型客车同比下降16.4%，轻型客车同比下降2.7%，大型客车销售占比持续提升，值得注意的是， 2018 年1 月是近五年来大型客车在销售数目上首次超越中型客车的一年，开年产品结构改善情况乐观。
    2018Q1 业绩高增速可期
    2017 年12 月宇通新能源客车销售9046 辆，同比增长13.9%（16 年12 月7939 辆），环比下滑约94%（17 年11月4663 辆）。我们预计2018 年1 月宇通新能源客车销量约1000 辆，同比增长了19 倍（17 年01 月约50 辆）。我们认为，2018 年1 月宇通销量增长的主要原因在于去年同期的低基数，17 年整个一季度，在补贴政策16 年底调整，客车企业新能源车型重新上公告，新车型目录释放不达预期的背景下，17 年一季度新能源销量不足1000 台，以现有订单情况分析，我们预计18 年一季度宇通新能源客车销量较去年同期仍将持续增长，2018Q1 业绩高增速可期（2017Q1 营收39 亿，利润3.2 亿，销量9651 辆）。
    17 年国内新能源客车销量下滑24%，宇通市占率持续提升
    据中国客车统计信息网数据显示，2017 年全年，国内销售新能源客车86767 辆，同比下降24.41%。其中，销售公交车75991 辆，占比87.58%；销售座位客车10722 辆，占比12.36%。2017 年12 月，国内新能源客车销量为26440辆，环比11 月大增106.19%，较2016 年同期30903 辆同比下降14.44%。其中，2017 年12 月，国内销售新能源公交车22279 辆，占比84.26%；销售新能源座位客车4135 辆，占比15.64%。
    宇通新能源2017 年市占率提升五个百分点。新能源客车行业中，宇通销量持续远超同业，持续维持市占率第一，2017 年宇通新能源累计销量24857 辆，累计市占率29%，高出第二名比亚迪约14 个百分点，高出2016 年23.4%的市占率5 个百分点。
    长期看好市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容，维持买入评级
    整体来看，宇通客车1 月销售总量符合预期，产品结构改善略超预期，一季度业绩高增速可期。反观2017 年全年，在1）应收账款大头的一年账期已过坏账计提金额增长；2）有息负债规模增长；3）新能源客车四季度产品结构不达预期，四季度收入规模或持平去年同期。我们预计全年收入320-330 亿（-10%左右），利润增速在（-15%,-20%）区间。宇通作为全球大中客龙头，在新能源产品结构、坏账计提和有息负债影响下公司17 年业绩有下滑风险，但公司销量最低迷阶段或已过去，18 年关注后续补贴政策对公司利润率的影响，我们长期看好公司在补贴趋严背景下的市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容，我们预计 17/18/19 年 EPS 分别为1.53/1.85/2.18 元，对应PE 分别为14.4/11.9/10.1 倍，维持买入评级。
    风险提示
    新能源汽车补贴或下滑、产品结构或不达预期、坏账计提和有息负债短期或增长。