公司2 月客车销量2,252台，去年2 月销量1,621 台，较去年增长38.9%，好于市场预期。分车型结构来看，大型客车销售1,017 辆，同比大幅增长139.9%；中型客车销售730 辆，同比增长2.0%；轻型客车销售505 辆，同比增长5.0%。预计公司新能源客车1-2 月销量累计超千辆，而去年同期公司新能源销量不足百辆。车型结构上看，大型客车2 月销量占比45%，大型车辆销售比例明显提升，一定程度上有利于抵消补贴退坡带来的业绩压力。
    补贴政策落地，龙头份额加速提升。春节前最后一个工作日，新能源汽车补贴政策落地，行业发展不确定性消除，政策明确破除地方保护，且补贴金额降低，补贴标准提升，有助行业格局优化，利好龙头。公司客车销量连续多年位列中国大中型客车销量排行首位，是国内大中客车的绝对龙头。在2017 年补贴大幅退坡，行业整体承压，但公司市场份额提升，单车盈利能力突显。2018 年补贴继续退坡，行业整合加速，公司具备核心竞争力，以市场驱动为导向，有望进一步受益。公司2017 年新能源客车销量占比为24.0%，相比于2016 年占比22.8%，市场份额明显提升，新能源客车主要以公交市场为主，市场相对稳定，预计公司市场份额和销量有望进一步提升。
    短期应收账款计提影响业绩，中期运营里程要求降低带来利好。公司2016 年销售新能源客车2.68 万辆，据测算，国补金额总量百亿左右，与公司公告第一大应收账款基本接近。根据工信部公布的国家补助资金清算情况，公司2016 年补助金额大部分未到账，叠加2017年部分新增补贴，预计会导致一定的计提坏账准备增加，短期影响公司业绩。中期来看，2018年新的补贴政策的运营里程要求已经由3 万公里调整为2 万公里，有利于降低公司的资金压力和财务成本，减少坏账计提准备，给公司带来一定的利好。
    海外市场带来新成长空间。公司积极开拓海外市场，全面的销售、服务和备件网络已经覆盖了全球六大区域，部分产品甚至打入英国、法国等高端市场，成为中国汽车行业技术输出的典范。在2017 年中国客车行业出口总量同比下降5.11%的市场环境下，公司在海外市场的表现持续走强，优势凸显，公司2017 年出口客车总量8712 辆，同比增长22.34%。随着“一带一路”、“中国制造2025”等国家战略的不断深化实施，公司在海外市场有望迎来更多机遇。
    风险因素：宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期；新能源汽车政策波动。
    盈利预测及估值：考虑补贴退坡及公司应收计提坏账损失等因素影响，我们下调公司2017/18/19 年EPS 预测至1.47/1.75/1.94 元（原预测为1.53/1.88/2.28 元）。公司当前价23.52 元，分别对应2017/18/19 年16/13/12 倍PE。作为行业龙头，公司新能源客车销量及市场份额进入上升通道，产品成本持续降低，维持“买入”评级。