公司年初以来股价累计上涨24.6%，居行业首位，体现市场对具有优秀转型创新能力的百货龙头的认可与期待，2017 年业绩超预期，印证公司优秀经营管理能力。
    2017 年收入增7.31%、净利增37.03%超预期。全年营业收入185.36 亿元，同比增长7.31%，归母净利润达7.18 亿元，同比增长37.03%。我们测算（表1），1-4Q17收入各47.51 亿元、42.32 亿元、39.56 亿元和55.98 亿元，同比增长2.08%、8.81%、3.75%和13.85%，4Q 增速提升明显，估计主要来自同店收入转正以及地产贡献；得益于公司持续推进数字化、体验式、供应链，以及调整创新零售业态等，1-4Q 归母净利各2.23 亿元、1.52 亿元、1.17 亿元和2.27 亿元，增长21.33%、49.48%、50.25%和40.7%。
    公司2017 年独立发展超市业态，首家独立门店（也是Sp@ce 第7 家门店）12 月22 日深圳开业，第2 家独立门店选址阳江市，将于2018 年5 月开业。
    展望2018 年，我们预计公司仍有望保持业绩稳定增长，主要来自：①2017 年百货门店调整主要集中在下半年（上半年仅转型调整3 家），对应贡献2018 年特别是上半年的同店利润弹性；②持续推进数字化、供应链及推行门店激励，经营效率仍有提升空间；③公司新开百货门店以社区型购物中心为主，业态定位优，2017 年新开厦门君尚购物中心、苏州石路CC.Mall、长沙CC.Mall、吉安泰和天虹购物中心（华中区首家儿童购物中心），随着次新店的进一步培育，有望有序贡献利润；④此外，我们预计2018 年将继续确认地产销售。
    推行市场化增持计划，优化激励机制：公司之前公告拟推行市场化股票增持计划，覆盖公司及子公司员工，人数不超242 人，计划筹资上限1.18 亿元。通过设立资产管理计划，从二级市场购买股票用于增持计划，此举彰显公司对未来经营的信心。截至2 月14 日，公司已累计购买461 万股，占总股本的0.58%，均价16.62 元/股。
    维持对公司的判断。①公司以“百货+超市+X”的组合业态经营73 门店，同时拓展164 家便利店，在高线城市积累了极高的网点价值；推进O2O 发展模式，实现从实体店走向线上线下融合的全渠道，从单一百货拓展到“百货+购物中心+便利店”的多业态，积极转型；②公司重视品牌管理和商品经营模式变革，通过自营、买手制优化商品供应链，实现差异化经营，战略方向和积极性值得肯定；③作为中航系控股下的零售企业，公司业务与集团的协同性不高，目前已实施员工持股优化激励，后续混改等国改动向仍值得关注。
    更新盈利预测，上调目标价。预计2018-2019 年净利润各8.7 亿元、9.6 亿元，增长21.33%、10.32%，EPS 各1.09 元、1.2 元；当前19.49 元股价对应2018-19 年PE 各约17.9 倍、16.2 倍。考虑到公司治理和激励优，有意愿全国性扩张，积极战略转型以应对新竞争环境等，给以2018 年零售主业利润7.6 亿元25 倍PE，加上地产2018-19年合计净利润1.4 亿元，折合对应24.06 元目标价，维持“增持”评级。
    风险与不确定性。外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。