4大重磅品种迎来招标放量期，业绩进入快速增长通道，我们预计剔除17年搬迁补偿款的影响后18年实际归母净利润增速在27%左右(17年实际增速20%左右)，迎来2015年以来利润增速高点；目前市值对应18年pe估值仅30X，估值显著低于历史估值中枢（中枢为35X-40X），具有良好安全边际；同时地佐辛注射液报产，利培酮等重要品种一致性评价顺利推进，有望持续助推未来业绩增长，维持"强烈推荐-A"评级。  
    事件：公司发布17年年报，收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为33.93亿元、3.94亿元和3.56亿元，分别同比+12.46%、+27.41%和+18.97%。同时公司发布17年利润分配预案：每10股派息0.5元。  
    核心的制剂业务利润增速逐季提升，我们推测17Q4合并报表利润增速主要受商业业务影响。17Q4合并报表收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+15.87%、-9.95%和-0.86%。我们估计17Q4合并报表利润增速波动可能是公司药品批发业务受江苏地区17年底两票制执行的影响从而低价处理药品造成，体现在合并报表中则是17Q4整体毛利率下降8个百分点左右及对应的17Q4单季度资产减值损失1551万（我们估计大部分为存货跌价损失）。核心制剂业务保持向好态势，从母公司报表可以看出核心的精麻药品制剂业务呈现良性增长的趋势：17Q1-17Q4母公司产品销售利润（总营收-总成本）同比增速分别为19.86%、20.47%、22.57%、49.49%，呈上升的良好态势。 
    新产品招标放量+老产品17H2发力带动全年制剂业务快速增长。17H2公司加强了对老产品销售推广的投入，效果明显。分治疗领域来看：麻醉类药物17年收入8.95亿元，同比+13.84%（17H2增速20.88%），我们估计重磅产品右美托咪定和瑞芬太尼收入增速分别为55%和80%左右，老产品咪达唑仑和依托咪酯保持稳健增长；精神类药物17年收入7.00亿元，同比+13.84%（17H2增速35.94%），我们估计重磅产品度洛西汀和阿立哌唑收入增速分别为75%和200%左右，老产品齐拉西酮和利培酮保持稳健增长。神经类药物17年收入9477万元，同比+18.20%。
    销售费用和研发费用将持续维持高位。17年合并报表销售费用率27.74%，同比+0.71个百分点，主要是销售费用率高的制剂增速较快导致。随着重磅产品招标放量，我们预计公司销售费用率还会上行。17年母公司销售费用率较16年继续保持了46.24%的水平，说明公司产品销售分线和销售政策的改革有所成效。17年管理费用率6.84%，同比+1.03个百分点，主要系研发支出增加及移动医疗平台费用增加共同影响所致。17年研发投入1.16亿元，同比+58.58%，基本全部费用化。随着后续一致性评价的推进和新产品的立项研发，我们判断公司管理费用率也会维持在高位。
    4大重磅产品市场广大，迎来新一轮（15年）的招标放量期，目前中标情况良好。公司2011-2014年上市了包括右美托咪定注射液（一思）、盐酸度洛西汀肠溶片（优必罗）、注射用瑞芬太尼（锐纷）、阿立哌唑片（帕格）等竞争格局优良、市场潜力较大的重磅产品。右美托咪定和瑞芬太尼目前国内市场规模已经分别超过15亿和10亿规模；度洛西汀和阿立哌唑虽然在国内市场尚在发展之中，但从全球的市场规模来看，销售峰值都有超过50亿美元，我们估计随着国内精神病诊疗的快速发展，该两种药物的市场也将迎来快速扩张。由于没有赶上上一轮招标和15年全国各省招标的进度不达预期等原因，恩华产品前几年收入增速受到压制。随着15年这一轮招标的进行，4个重磅产品中标情况良好：17年恩华右美托咪定已经在14个左右的省份中标；度洛西汀和阿立哌唑也分别在10个和6个省中标/挂网，我们预计4个重磅产品在17年中标后18、19年会持续放量，带动公司业绩持续提升。
    地佐辛注射液报产，获批后有望分享40亿+广阔市场。公司地佐辛注射液已经于18年1月报产，我们预计若无发补的话，1年内能够获批。目前地佐辛注射液占17Q1-3样本医院阿片类镇痛药市场63%左右的份额，16年样本医院销售额8.36亿元，同比+26%左右，我们估计终端市场有40亿以上的规模。目前该市场由扬子江独占，公司进入后，凭借在麻醉和ICU等科室强大的渠道，有望快速放量。
    一致性评价进度顺利，新药研发稳步推进。公司目前已经进入BE阶段的第一批品种有利培酮片、阿立哌唑片、氯氮平片，其中利培酮已经完成BE试验。我们预计第一批品种将于18Q2申报一致性评价，有望在18年底前通过一致性评价。此外我们估计公司还有盐酸度洛西汀肠溶片、氯硝西泮片等产品后续也会进入BE环节。一类新药DP-VPA及其片剂临床进展顺利；另有4个精神障碍创新药物和2个麻醉及辅助用药项目开展了系统的临床前研究。普瑞巴林缓释胶囊正在补充材料，短期内会再次申报。
    维持"强烈推荐-A"评级。我们预计公司18-20年归母净利润增速分别为16%/26%/19%，对应EPS分别为0.45/0.57/0.6