我们认为四季度收入提速的主要原因有三：一是前期加盟渠道铺开逐步进入收获期，17 年净增加盟店476 家达1557 家，Q1/Q2/Q3/Q4 加盟收入增速分别达31%/32%/44%/50%；直营方面，受17 年一二线城市地产偏弱以及门店扩张放缓影响，Q1/Q2/Q3/Q4 增速分别为23%/30%/17%/16%。二是下半年以来持续加强一口价衣柜及“宅配优选”“维意甄选”系列套餐产品，配套品收入持续回暖，逐季增速为-8%/3%/37%/85%。三是随着加盟商收入增长以及开通引流服务的加盟商数量增长，公司O2O 引流服务收入增速亦逐季提升，分别为61%/60%/75%/122%。
    2、运营效率优化，盈利能力整体向好
    2017 年公司营业利润4.56 亿元，同比增长45.15%，快于收入增速，主要得益于费用管控优化及投资收益增加。在原材料价格上涨的背景下，同时相对低毛利的加盟收入占比提升，导致全年整体毛利率约降1pct，其中加盟毛利率略升0.4pct，直营毛利率略降0.7pct。若剔除剔除股权激励费用影响，我们估计全年净利增速约53%，对应净利率约7.3%，同比提升1pct。分季度来看，Q1-Q4 净利增速分别23%/26%/57%/17%，剔除股权激励费用影响后净利增速分别为23%/28%/62%/30%。17 年公司五厂逐步投产，智能生产系统投入使用，有望带动未来运营效率稳步提升。
    3、18 年收入多元化增长可期，维持“强烈推荐-A”评级
    我们看好公司现有业务的可持续内生增长，预计18 年在继续享受加盟渠道红利释放的同时，直营布局稳步推进，同时新业务整装云有望逐步完善，配套品持续放量，带动整体收入规模再上台阶。预计2017~2019 年公司EPS 分别为3.31元、4.64 元、6.32 元，净利分别同比增长43%、40%、36%，目前股价对应18年PE 为36 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：地产调控加剧、加盟商开店进度慢于预期。