产品对标是日本巨头Keyence、美国巨头Cognex、德国Isra Vision。推测未来还可能做工业广义智能。
    2010-2015 年收入超预期的秘密并非产品，而在于销售数千种方案化。官方网站披露7 大行业、约80 种方案大类。每一项方案又有数十类性能类别，组合后形成数千种解决方案，形成壁垒。每种方案均贴合用户思维，将产品线融合销售，正文列举三处典型案例。
    23%净利率是压制同行的微妙平衡点，体现对外与对内议价权。1）方案化转型过程中，经历毛利率、营业利润率缓慢下降的过程。降价与用户量增加的平衡点在2015-2016 年。2）方案化两年，2015、2016 年薪酬分别增长3%、8%，体现内部议价权。3）若毛利率上升5个点，额外盈利支持10000 人扩张；同行毛利率约10%，若下降5 个点，毛利率将降低到5%无法支撑投入；体现外部议价权。
    方案化方式再切入新领域工业“智”造，为五倍新空间。1）2015 年报明确提出智能制造，将机器视觉解决方案服务于工业。41 个工业大类包括表面处理、组装、检查、包装、搬运、物流等大量消耗人力的生产环节，且所有业务都在广义视觉（包括一维、二维、三维，光分为激光、非激光）、广义存储范畴之内。2）预计海康威视将类似安防的解决方案销售向工业制造全领域，2016-2017 年布局智能制造、物流、机器人、汽车、技术五大领域只是开始。3）两种方法可得工业“智”造蓝海空间为安防的五倍。
    对标Keyence 等工业AI 巨头，例如Keyence/Cognex/Isra Vision。根据Keyence 官方网站近200 条行业解决方案研究，产品包括测量、多种传感等，至少在8 大行业应用。产品有很好应用：CV-5000 视觉系统检测碎饼干效能提升7 倍，IM-6500 图像尺寸测量加强零部件质检新能提高3-30 倍，证明对客户巨大价值。 Keyence 产品盈利能力较高，毛利率约80%，净利率近40%。类似状况Cognex、Isra Vision 也出现，公司可能成为新冲击者。
    FCFF 结果为68.01 元，空间72%，给予“买入”评级。公司将安防解决方案销售向工业制造全产品线，后者是崭新蓝海，市场空间为安防五倍。逐项分拆收入、薪酬、费用、增值税退税，预计2017-2021 年利润为 94.6、115.4、145.6、169.7、203.6 亿元。选择三年显性、六年半显性、三年逐渐过渡，半显性收入增速23%、EBIT margin 与2014-2016平均值一致，为20.0%。DCF 模型测算估值为68.01 元，空间72%。
    风险提示：工业智能制造投入低于预期；销售、管理、研发人员薪酬增长高于预期。