此外，高端女装13 年CR10 仅25%，行业集中度低，将利好时尚龙头。
    2、公司端：轻奢女装龙头，内生外延双驱，打造高级时装集团。
    （1）自有品牌：一方面提升产品设计，增设专门设计团队满足重点区域需要，提高产品的适销度，还提出无龄化概念，解决顾客老化问题；一方面强化终端管理，利用分销商转嫁其费用，保持40%出头低费用率，并深耕消费占比超90%的10 万名VIP客户，提高其复购率；此外，品牌差异化定位、销售全渠道布局保障主品牌内涵式增长，Ellassay 17 年前三季营收6.47 亿元，同比增长24.63%，预计未来将持续稳中有进的内生增长。
    （2）收购品牌：既丰富了品牌体系，实现调性互补和品类扩充，还完善了渠道布局，借百秋助力品牌整合。目前，这些品牌尚处孵化阶段：Laurèl 市场开拓顺畅，预计17 年盈亏平衡，未来2-3 年内建成设研和营销中心；Ed Hardy 发展相对成熟，未来有望孵化童装系列，在朗姿后进军高端童装；IRO 国内渗透率低，如意旗下Sandro、Maje 为其对手，未来加速掘金中国市场；Vivienne Tam 正在筹备落地工作。随着现有品牌相继孵化成熟、潜在品牌持续开展收购，预计未来这些品牌将接连贡献高增长。
    3、国际借鉴：打造多品牌矩阵，提升品牌调性，革新中成长。
    LVMH 并购打造多品牌矩阵，Kering 个性设计提升品牌调性，Coach向高端和多元转型，借鉴国际、结合实际，公司坚持多品牌并购实现集团化运营，并强化设计研发提升品牌调性，在革新中成长。
    4、投资建议：看好公司多品牌发力，预计2017-2019 年营收增速82%/28%/14%，净利润增速47%/28%/15%，EPS 0.87/1.10/1.27 元，对应PE 25.68/ 20.11 /17.48 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示
    宏观经济下行超预期导致消费低迷，新收购品牌表现或不及预期。