预计2017Q4 受事件性影响增速略有放缓
    从经营方面来看，虽然公司尚未披露具体经营数据，但我们可从同行业的华住、锦江的数据来验证行业景气情况。从行业整体来看，17Q4 中10 月份的景气相对较低，这主要是因为：1）2016 年同期受G20 影响华东地区酒店行业需求旺盛形成较高基数，2）2017 年10 月商务活动与“十九大”错期举行导致商旅需求下滑所致。从锦江数据来看2017 年10月国内三家酒店集团的月度RevPAR 增速都出现不同程度下滑，但11 月RevPAR 增速则重新企稳。
    从华住酒店的数据来看，17Q4 不论是Blended 还是LoL（同店）口径的RevPAR 增速都有所下滑。根据调研了解，这主要是因为10 月份同店RevPAR 增速仅为低个位数，但11/12月RevPAR 增速则基本与17Q3 增速持平，行业景气仍然维持。 
    从STRGlobal 跟踪的中国重点城市酒店行业数据来看，2017 年10 月各大主要城市的RevPAR 增速出现了显著下滑，而这主要是由于入住率的下滑所致，与有限服务型酒店集团所披露的数据趋势一致。从11/12 月的数据来看，我们发现主要观测地区的入住率相对企稳（上海、深圳的入住率继续小幅度下滑），而房价增速仍然相对稳定，其中深圳、杭州、上海等重点城市房价呈现进一步提升的趋势。
    行业周期未来将主要由房价推动，景气继续看好
    通过分析美国酒店市场自上世纪90 年代以来的三个周期，我们发现每个酒店行业周期可以分为四个阶段：阶段一：酒店入住率开始恢复，但是房价相对稳定甚至仍然下滑；阶段二：RevPAR 增长由入住率和房价共同推动提升；阶段三：RevPAR 增长完全由房价提升推动，而入住率相对稳定甚至下滑；阶段四：入住率和房价共同下滑，但入住率最终保持相对稳定。
    如下图所示，中国酒店行业整体自2015 年底开始复苏，经历了阶段一（16 年初至17年4 月），目前正在经历阶段二（17 年5 月至今），参考美国酒店行业周期演进规律我们认为接下来中国酒店将进入周期的第三个阶段，即RevPAR 增长几乎完全由房价提升带动，入住率则维持在相对平稳的水平。从美国的经验看，第三阶段时间持续相对较长，一般能够维持整个周期一半左右的时间，我们保守预计中国此轮周期仍能持续2-3 年的时间。
    根据以上分析，我们认为首旅如家2017Q4 的RevPAR 增速大概率略低于17Q3 增速，但从趋势上看，我们认为，2018 年酒店行业景气仍在延续、龙头公司面临的竞争格局在继续转好。
    风险提示
    酒店行业复苏弱于预期；协同效应低于预期等。
    盈利预测及估值
    据业绩快报，我们小幅上调公司2017-2019 年EPS 预测至0.78/1.05/1.27 元（原预测0.78/1.01/1.18 元），经济型酒店超预期复苏，中端升级带动房价确定性增长，公司盈利快速提升趋势确定。我们认为虽然已过阶段性增速弹性高点，但从大逻辑看，酒店行业在消费升级大背景下的新一轮成长趋势确定，而第一梯队酒店集团显著受益集中度提升。公司现价（30.31 元）对应17/18 年PE 为39/29 倍，估值有所消化，短期限售股解禁或将带来较大的股价波动（首旅酒店收购如家项目过程中募集配套资金，2018 年1 月8 日2.4 亿限售股解禁），但我们看好公司基本面长期持续向好：预计短期行业上升周期公司业绩强劲反弹，中期可期市场化机制引进、激励提升、整合潜力挖掘，长期受益2021 年北京环球影城开业，维持“买入”评级，建议积极配置。