我们预计公司业绩大幅增长主要受益于油价上涨，成品油价格上涨带来上游效益好转及库存收益。公司 Q4 实 现 净 利 润35.4-65.4 亿元，扣非后 26.7-56.7 亿元，环比 Q3 下降 47%-2%，和下降43%-增长 21%。Q4 是公司资本支出集中支付、成本最高的季度，同时年度资产减值集中，及气荒导致公司 LNG 进口业务亏损加剧可能是业绩低于市场预期的主因。
    国际油价上涨对上游贡献或低于市场预期。公司实现油价滞后国际油价 1个月，参考迪拜价格走势，预计 Q4 实现油价环比上涨 8.5-9 美元，低于Brent 涨幅 10 美元。此外，与其他两大石油公司全年资本支出计划低于年初预算相比，预计公司全年支出达成年初目标，这也可能会导致公司成本下降幅度低于同行。
    炼油及销售仍然保持高景气，但竞争环境趋于恶化。2017 年，根据中石油经研院的统计，主营炼厂开工率同比提升近 2 个 PCT，高开工有助于公司板块维持较高盈利水平。此外，国际油价年底较年初上涨 8-10 美元，预计给公司带来库存收益 24-42 亿元。销售方面，2017 年航煤汽油消费增长仍然快于柴油，与公司生产和销售柴汽比结构调整战略相符。2018-2019 年，随着非国营原油进口配额继续提高，非国营成品油配额的放开，以及装置优势明显的民营炼化企业崛起，中国石油的炼油化工业务面临很大的竞争压力。
    冬季气荒加剧进口气亏损，预计公司将加大国内天然气投入。2017 年，冬季气荒迫使中国石油加大进口气比例，因下游销售渠道绝大部分是管道，导致公司亏损加剧。2018 年，随着保供任务的需要及天然气价格市场化趋势的确立，公司有望加大自产气投入，提高产量增速。
    风险因素。国际油价大幅下跌；公司进口气亏损加剧；炼化竞争加剧；核心人才流失等。
    盈利预测及估值。我们认为在油价中期中枢价格上涨确定性较高的环境下，中国石油 ROE 修复的速度将明显加快，H 股 PB 存在较大修复空间。维持18-19 年盈利预测 0.30/0.37 人民币元/股，A 股当前价对应 PE28/23 倍，H股当前价对应 PE19/16 倍。参照国际同行估值，按照 PB=1 倍，给予 H 股目标价 9.6 港元，维持“买入”评级，维持 A 股“增持”评级。