2017 年Xcovery 和卡南吉并表后增加了管理费用，同时多个临床项目推进，我们预计2017 年公司研发投入约占收入的20%，另外新生产基地启用和企业管理信息系统的建设，相应折旧费增加较多，我们预计2017 年公司净利率约24-25%。按照业绩中位数约2.58 亿元计算，我们认为凯美纳销售收入可以达到10.3-10.8 亿元，与2016 年同期几乎持平（10.35亿元），收入符合预期。虽然凯美纳降价54%进入医保，但是2017 年各省医保落地进展缓慢，即使这样凯美纳销售量仍然实现了超过40%的增长，再一次验证了公司的创新药学术推广和销售能力。同时也与我们的深度报告《贝达药业：本土创新药企标杆》中率先提出的基于PFS 曲线和实际赠药数据计算，埃克替尼真实年费用降幅约为25%左右的结论相互验证。
    各省医保陆续落地，我们预计2018 年凯美纳收入能够实现20-25%的增长。由于各地医保落地的滞后性，我们预计医保对凯美纳增量影响将在2018 年体现，凯美纳收入能够实现20-25%的增长。另外，市场担忧的吉非替尼仿制药对于凯美纳的影响，我们认为不需要特别悲观，毕竟创新药与仿制药在配送以及招标等方面都有很大的不同，吉非替尼仿制药对原研品种影响更大。
    在研产品线推进顺利。与安进合作的帕妥木单抗我们预计将于2018 年内申报；恩沙替尼（X-396）中美临床稳步推进，我们预计国内临床2018 年中期完成入组，于2019 年H1 完成II 期临床并申报；Vorolanib（CM082）多适应症领域布局（肾癌中国II 期、AMD 美国II 期、胃癌中国Ib 期），我们预计2021 年能够获批上市；贝伐珠单抗类似物项目对于公司来说不仅填补肺癌领域大分子的治疗手段，同时为以后的生物领域布局奠定基础。另外公司产品线中还有T790M、c-Met、GLP-1，CDK4/6 等多个热门靶点的早期在研产品，产品梯队日趋丰富。重要的是公司已被验证过的研发以及销售能力无疑将增加新产品开发的确定性。
    盈利预测。 2018 年公司有望迈入一个新的台阶，恩沙替尼接近申报，重要临床数据公布、BD 项目随时落实等均是重要催化剂。按照我们之前的深度报告《趋势出现时，总是表现为特例：自主创新时代来临，首推贝达药业》中详细阐述的创新药的估值方式，2018 年预计公司合理市值不低于350 亿，目标价87.28 元。给予“买入”评级。
    风险提示：产品销售不达预期；研发进度不达预期。