2）创新质量提升：2020 年左右，将有1-3 个自主创新药在美国获批上市，国内创新药产业进入新阶段。3）创新是长期趋势：2013 年以来不断增长新药临床申请将保障创新药产业的长期趋势。4）国内制药产业核心将从仿制向创新逐渐过渡。
    估值方式变化，制药板块开启价值回归。过去市场将制药公司统一归类为大消费股，甚至“喝酒吃药”的熊市品种。我们认为：创新药是科技股，仿制药是高端制造业，部分中药属于泛消费。而从2016-17 年以来市场不断复述的医药只具有结构性行情的深层原因，实际上就来源于各子板块的价值回归。我们认为，当自主创新药进入相对成熟期时，给予25-30 倍PE、也即10 倍左右PS 是适合国内市场的估值水平，并对贴现估值法进行了更务实的模型简化修正，首次提出Value =P×10×Speak 的估值方式。当新药的上市概率越高（P 值越接近1）、未来竞争格局越好（锁定份额Speak）、创新能力越强时，简化修正模型就越有意义。
    A 股首推贝达药业，2018 年目标市值不低于350 亿。当前市场对贝达的印象普遍停留在：埃克替尼受到降价和仿制药影响；研发管线断档；PE 超过70倍。实际上，2017 年上半年至今公司的基本面已经发生了深刻变化。埃克替尼17Q2 确立拐点，2018 年收入预计达到13-14 亿元，净利润3.5-4 亿元。在研管线：2 个III 期新药（爱沙替尼美国III 期，Vorolanib 美国II 期）、3 个II 期新药；1 个III 期生物类似药。爱沙替尼（P≈1）预计2018 年完成临床并于2019 年获批，第一年销售超3 亿，国内峰值超20 亿；美国2020-2021年获批，海外销售有望达到3 亿美元。2019-2020 年，公司在研产品中，爱沙替尼、Vorolanib、贝伐单抗和埃克替尼乳膏有望全部获批上市。2018 年，贝达药业现有产品梯队整体估值水平不低于350 亿元。
    盈利预测。预计公司2017-19 年EPS 为0.68、0.94 和1.14 元。公司是国内创新药标杆企业，研发管线锁定未来市场，为国内极度稀缺具备国际化创新质地的公司。2017 年11 月7 日首发解禁，股价压制因素将逐步消失，公司有望成为创新药首选配置品种，采用创新药的估值方式，2018 年预计公司合理市值不低于350 亿，目标价87.28 元。给予“买入”评级。
    风险提示。新药研发不达预期；产品销售不达预期；首发解禁回调风险。