根据业绩快报并基于 18年有机硅/氯碱盈利向好，粘胶/纯碱价格稳中有升判断，下调公司2017-19 年EPS 至0.91/1.23/1.37元（前为0.99/1.23/1.37 元），考虑到粘胶投产将强化规模/循环经济效益，维持目标价14.53 元，对应18 年估值11.86 倍，维持增持评级。
    产品价差大涨助业绩增长。预计2017 年公司实现归母净利润18.83亿元，同比增长145%左右；其中第四季度，公司实现归母净利润约4.19 亿元，同比增长118%左右。业绩增长主要因为2017 年主导产品粘胶短纤、纯碱、PVC、烧碱、二甲基硅氧烷混合环体售价同比大涨9%、36%、9%、70%、63%，同时其价格涨幅远大于主要原材料涨幅。
    20 万吨差异化纤维项目3 月投产加强规模效应。新建20 万吨差异化粘胶纤维项目在3 月起投产后公司粘胶产能达70 万吨，规模上将比肩兰精等世界巨头。预计投产1 个月后达产，此外2017 年莫代尔技改扩产完成，2018 年将继续放量，我们预计全年粘胶纤维产量增加13 万吨。同时氯碱检修影响削弱下，氯碱、纯碱产量也将略微回升。
    有机硅、氯碱盈利较好，粘胶、纯碱价格料稳中有升。有机硅受益于需求稳增及环保、废盐酸影响，价格有望继续上行。烧碱目前毛利率高达50%，地产景气回升下氯碱业务较好盈利能力将维续。粘胶2018 年确定新增产能只有公司与赛得利，价格或将在棉价及需求带动下小幅回升。纯碱2018 年二季度将再次迎来检修潮，价格或将再次上行。
    风险提示：产品价格下跌、20 万吨粘胶纤维项目进展不及预期