公司第四季度实现营收3.16-3.36 亿元，同比增长约32%-41%，基本符合预期。第四季度营收由于受到海外市场圣诞节等假期因素影响，普遍在全年营收中偏低。归属于上市公司股东净利润0.92-1.17亿元，同比下降30%至11%，主要由于2016 Q4 公司汇兑收益3752 万元，而2017Q4 公司汇兑损失，造成净利润同比下降。大客户（运营商）的营收占比全年在30%左右（去年为20%），保证了公司在SIP 电话业务上快速的增长。2017Q4毛利率与Q3 持平，维持在62%。
    新建办公大楼开始使用，VCS 投入稳步推进。公司新建成办公大楼（约投入1.5亿元）已经于11 月份开始使用，2017 年新招员工约150-160 人（目前约700人），主要为VCS 研发人员，2018 年计划继续新增100-200 人用于扩充VCS 业务团队。公司VCS 高端产品于2017 年年中上线，客户反响良好，而其价格相当于Polycom 同类产品的60-70%，体现出优异的中国制造与精益管理的竞争优势。目前公司正在铺设VCS 产品线的全球代理与直销网络，其销售渠道会复用20-30%的SIP 销售网络，鉴于公司拥有成熟的全球SIP 电话分销模式，未来VCS销售网络的建立会相对容易且快速。2017 年预计VCS 营收可达到约1 亿元，同比增长约117%。
    短期看 SIP 终端，中期看VCS 视频系统。公司目前的SIP 电话是其主要收入来源，占比达到80%，未来公司将进一步以SIP 电话为核心通过差异化的销售体系去拓展其在电信运营商、中小企业和大型企业客户市场的份额。另外，VCS 市场客户不断下沉，越来越多的中小企业开始接受视频系统。从原先只有Polycom 一家有能力做视频会议系统，到现在实现0 到1 的技术突破，面对下游客户多样化的定制需求，公司已经可以快速响应，并且以质优价廉的产品和服务赢得了不少客户的肯定。“云-端”模式可使用户使用成本大幅下降，以及受益于国内外大中小型企业对于降低差旅成本、对视频会议及视频通话终端的旺盛需求，其VCS视频系统有望抢占百亿大市场。
    盈利预测与投资建议。公司作为中国统一通信细分领域龙头立足中国通信设备研发方面逐渐形成的领先优势，海外蚕食Polycom、思科等传统巨头SIP 话机市场份额，并发力VCS 视频系统业务，构建持续快速的成长能力。我们预测2017-2019年度营业总收入为13.90（+50%）（下调3%）、18.76（+35%）（下调4%）和24.39（+30%）（下调4%）亿元，净利润为5.83（+35%）、7.93（+36%）和10.47（+32%）亿元，2017-2019 年每股收益分别为3.90 元、5.31 元和7.01 元。参考可比公司平均估值水平，给予公司2018 年动态PE 30X，对应目标价159.30 元，维持“买入”评级。
    风险提示。VCS 扩张不及预期；大客户订单占比提升导致业绩波动加大。