预计17-19 年eps 分别为2.93/3.17/3.45 元，当期位置对应18 年10.2Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。
    评论：
    1、Q4 同比增长5.1%，同销量增长持平
    公司Q4 实现销量210.7 万（+5.1%）；实现归母盈利94.1 亿，同比增长5.1%；盈利端同销量端基本持平。四季度是传统销售旺季，主机厂一般都会通过促销年底冲量，费用端压力较大。公司通过产品结构优化、高毛利车型GL8、凯迪拉克、途昂占比提升，有效对冲费用端的促销压力，符合我们此前对于公司盈利水平的判断。
    同时，18 年购置税完全退坡的边际透支效应减少，整车厂也更理性看待政策影响，11、12 月留有余地，18 年的稳健增长可期。
    风险提示：促销幅度进一步加大；车市景气度不及预期
    2、合资“大众+通用”产品结构持续上移，18 年增长依然强劲
    上汽大众17 年上市途观L、途昂、柯迪亚克三款高端车型，售价区间均在20 万以上，，产品结构明显上移；新车型放量迅速，途观L 月销量稳定在3 万辆水平，途昂爬升至11000 辆。上汽通用产品高端化趋势明显，17 年凯迪拉克品牌销量达17.1 万辆（+53.1%），别克GL8 销量达14.5 万辆（+82.0%）。往后看18 年“大众+通用”增长依然强劲，主要基于：1）17 年上市的高端车型将继续爬坡放量，同时基期差异将抬高销量增速（如途昂17 年仅计入9 个月销量，18 年将计入12 个月）；2）产品周期持续：上汽大众将推出A 级SUV 塔路+斯柯达两款小SUV（KAROC、Model Q），预计将合计贡献25 万销量；上汽通用凯越换代、别克GL6 持续爬坡、同时豪华品牌凯迪拉克推出对标奥迪Q3 的XT3，盈利结构持续优化。
    3、自主品牌强势崛起，A 架构平台新车型推出加速
    17 年上汽自主累计销量52.2 万辆，同比增长62.3%。其中荣威RX5 销量维持高位，17 年累计销售23.8 万辆；荣威i6、MG ZS 两款新品竞争力强、上量迅速，月销量稳定在6000-8000 辆水准，RX3 上市第二月即取得8299 辆好成绩，18 年将持续爬坡贡献销量；同时中型SUVRX8 将于18Q1 上市，向上进行产品拓展，预计18 年上汽乘用车全年销量70 万辆，有望于18 年实现盈亏平衡。我们认为公司自主品牌已成功突围，A 架构下自主平台车型推出有望加速，成本降低和效率提升获得有效兑现，自主品牌强劲周期可持续。
    4、新能源化和智能化并行，新能源汽车产销加速增长
    以自主平台为基础，掌握三电核心技术的上汽新能源开始进入加速增长阶段，17 年公司新能源汽车销售6 万辆，18 年将上市全新纯电动SUV 光之翼，18 年销量有望翻番。2020 销量目标60 万辆，市占率达到20%，我们认为公司有效的技术储备将带来长期竞争优势，在行业变革中保持龙头地位。
    盈利预测与评级
    公司作为低估值高分红行业龙头，未来3 年受益于合资“大众+通用”产品结构上移提升盈利能力以及自主品牌加速崛起实现扭亏为盈，在新能源化+智能化领域的转型方向和并购选择谨慎大胆，可以给予公司自主品牌+新能源汽车一定估值溢价。我们预计公司17-19 年归母净利润分别为342、371、403 亿元，对应EPS 为2.93/3.17/3.45 元。维持“强烈推荐-A”投资评级。