我们近期跟踪了公司，主要了解了经营近况，主要内容：
    1.门店：预计2017 年同店增长近2%
    公司2017 前三季度总门店数1077 家，较2016 年净增51 家，其中三季度净增20家，我们预计公司四季度仍有望保持净开店，2017 全年门店数较2016 年维持净增。同店方面，我们估计2017 年同店增长近2%，其中大卖场因改造后提效，同店超2%，标超估计超1%；12 月份由于元旦因素，估计同店进一步提升至近5%。
    （1）仓储超市（大卖场）：仓储业态收入占比在70%左右，2017 半年报中提及仓储超市生鲜改造已全部完成，我们估计改造后整体效益提升明显，预计2017 年1-9月仓储超市销售收入增速17%-18%。我们认为未来公司也仍将继续优化大卖场选址从而缩短培育期，估计培育期目标为1 年内。
    （2）标准超市：我们估计2017 年标超同店增长超1%，主要来自于绿标店改造。公司2016 年改造25 家，2017 年估计改造+新开合计75 家左右，改造后估计销售额均有30%左右的增长，效益提升明显；预计2018 年公司将进一步加大改造和新开力度。改造门店选取方面，公司一般会选择剩余租期3 年以上，且周边有居民需求（估计2000 户以上）的门店进行改造，从而确保能释放改造效益。
    （3）便利店：公司拥有湖北地区罗森品牌经营权，商品供应链、团队等均由公司自己负责。截至2017 年9 月底，公司便利店总数达148 家，较2016 年末净增98家，我们预计公司全年便利店开店数近150 家，2018 年新开100 多家。
    参考便利店行业平均水平，我们估计公司便利店客单价在15-16 元，平均单店日销有望达近1 万元。公司2017 年1 月起开放便利店加盟模式，公司提供设备和商品等，毛利额分成估计加盟商占六成多，考虑到加盟商分摊的成本相对较低，我们估计90%的加盟商是盈利。
    2. 永辉合作：预计未来将加大联合采购力度
    公司和永辉的合作实现供应链优势互补，获得更低的采购成本和更优的商品质量，联采商品主要为水果、食品和进口食品等，2017 上半年公司与永辉联合直采金额1.02 亿元，同比大增249%；预计未来双方将进一步加大联采力度，同时公司将积极借鉴永辉先进信息系统，优化资源共享体系。
    公司2017 年开始逐渐将重庆门店托管给永辉，考虑到永辉出色的生鲜供应链和经营能力，我们估计接手后销售收入较之前有较好的改善增长。
    3. 经营情况：预计4Q 扣非盈利，征收补偿确认于2018 年 
    我们估计，公司整体生鲜毛利率约15%-16%，同时得益于与永辉合作，在采购和农产品对接、精细化管理、以及生鲜标准化损耗控制等均有明显改进，且生鲜定价和促销也会随行就市，因此生鲜并不会拖累毛利率上行；而影响毛利率的主要是一些标品，比如估计烟类毛利率10%-15%、大米和食用油等毛利率也较低且销售占比高。
    公司2016年员工费用增加了超过1亿元，主要是由于提升了工资水平（公司整体薪资较同行偏低），而考虑到2016年职工薪酬基数已较高，我们预计2017年员工费用率将相对平稳。
    从扣非净利润来看，1-3Q2017扣非净利润各-1.21亿元、4632万元、97.46万元，二、三季度已连续两个季度实现盈利，我们估计4Q2017扣非仍将保持盈利。全年非经常损益影响主要还是来自一季度确认的1.81亿元税后净利（江夏项目Reits），而政府征收的珞狮路仓储卖场补偿估计将确认于2018年。
    维持对公司的判断。（1）公司已度过老店调整高峰，改造店盈利逐步恢复，同时加快布局便利店、邻里生鲜店等高成长业态。管理上，中百以开放态度学习股东永辉经验， 全方位提升超市运营能力，开始试点合伙人制度激活内部活力，压缩供应链与品牌商直接合作，精简商品，扩大联合采购，盈利能力正在逐步改善。（2）2017 下半年起永辉和国资相继增持（目前永辉持股29.86%，国资持股34%，差距仅为4.14%），彰显双方对中百价值的长期信心。在国企改革的大背景下，后续激励和业绩改善值得期待。 
    维持盈利预测。预计2017-2019年EPS各为0.21、0.13、0.23元，公司目前8.68元股价和59亿市值对应2018年PS仅0.4倍，处于行业较低水平。考虑到公司经营改善空间较大、新业态布局加快，以及国资与永辉的增持举措等，估值上可按照0.6倍PS考虑，按2018年预测收入给予13.86元目标价，维持"买入"评级。
    风险提示：区域内日益激烈的竞争环境；公司开