17 上半年公司完成管理层更替后展现一派新气象，归母净利润从一季度负增3.16%到中报正增13.0%再到业绩预告增长15-22%，业绩改善趋势明显。
    信托航母开火力，产融结合促实体。2017 年中航信托营收29.41 亿元，YoY+23.2%，净利润16.29 亿元，YoY+25.1%；其中信托业务收入26.44 亿元，YoY+24.3%，收入占比提升0.8 个pct 至89.9%；我们判断中航信托业绩增速明显快于行业，背后反映出公司高度市场化机制，并依托中航系产业资源优势，重视服务实体经济，助力产融结合、发力财富管理的领衔理念。资管新规实施背景下，行业马太效应将趋于明显，公司左手夯实资本金，右手推动主动管理类业务转型背景下有望逆势突围，冲击信托行业前十位。同时预期信托子公司18 年利润将达到20 亿，同比增速25%。
    租赁如日中天，证券边际改善。17H1 完成对租赁增资14.67 亿，预计全年业绩延续中报30%强劲增长。2017A 中航证券营收8.22 亿元，净利润2.72 亿元，同比负增18.5%，较中报负增42.1%明显大幅改善，18 年在夯实资本，行业稳健复苏背景下，业绩正增长将是大概率事件。
    军民融合升温，聚焦产业投资。国办发91 号文明确指出“当前和今后一个时期是军民融合的战略机遇期”，“积极稳妥推动军工企业混合所有制改革”，公司作为唯一军工背景央企金控，具备产融结合优势，资产注入预期及引入战投预期增强。公司聚焦战略新兴产业，旗下有多个高新技术产业优质项目，未来仍将重视航空产业投资发展，将产融结合落实到底，为长期业绩增长增添砝码。
    投资建议：维持公司强烈推荐评级。基于：1）业绩无忧：我们判断18 年公司归母净利润34 亿元，同比增速20%以上；2）诉求不愁：当前股价仅5.69元，较员工持股价6.14 元具备极强安全边际；3）概念稀有：军民融合发展、军工企业混改进入战略机遇期。由于一系列监管政策对行业产生不确定性影响，我们暂时下修各子公司的估值目标，通过分部估值法测得公司18 年目标市值683 亿（中航信托332 亿+中航租赁178 亿+中航证券105 亿+财务公司64 亿+期货公司4 亿），对应目标价7.61 元，18 年整体PE 估值20.1 倍，向上空间34%。
    风险提示：资管新规尚未正式出台，对资管行业影响尚不明朗；军民融合、混改等军工方面政策落地低于预期。