外延扩张加速，2 家过亿元大店落入囊中，预计增厚2018 年净利润YOY+6.1%。公司共斥资2.5 亿元收购无锡九州医药、江西新天顺和浏阳天顺三家连锁药店，其中前两家2017 年营收均超亿元。
    九州医药单店盈利水平突出。无锡九州医药具62 家药店，其中6 家为医保店，大部分门店所处商业地段及网点资源好，单店产出较高，2017 年店效332 万元，单店面积215 平米，两项指标均高于益丰药房本身水平（2016 年店效229 万元，单店面积141 平米）。九州医药2017 年预计营收2.1 亿元，净利率7.2%，收购价格对应2017 年PE 22 倍，PS 1.6 倍，考虑标的质量高，收购对价较合理。
    江西新天顺医保店比例高，整合空间大。江西新天顺具139 家门店，其中82 家为医保店，门店主要分布在江西省萍乡市、宜春市和吉安市，2017 年店效111万元，单店面积119 平米，2017 年预计营收1.5 亿元，净利率1.5%，参考公司2017Q1-3 净利率6.5%，门店后续整合空间大，收购价格对应2017 年PE 23 倍，PS 0.9 倍。
    加上收购的浏阳天顺大药房，假设2018 年并表10 个月，按照业绩承诺三个标的预计贡献公司2018 年净利润0.19 亿元，增厚归母净利润YOY+6.1%。
    区域聚焦战略推进，布局江西物流中心。公司拟通过江西益丰投资3.5 亿元于南昌打造江西物流、总部办公及培训中心，总用地面积2.4 万平方米，计划分两期建设。公司继湖南大本营后于江西打造全国第二个自有物流中心，进一步稳固江西地区规模优势，并增强对华东地区上海、浙江、江苏及华南地区广东的辐射力。
    盈利预测与投资建议。我们上调公司2017-2019 年净利润预测为3.07、4.10、5.37 亿元，对应EPS 为0.85、1.13、1.48 元。主要基于以下假设：1）经营效率领先，毛利率随规模扩大稳健提升；2）2017-2019 新建店及并购店数量逐渐上升；3）新建店次年成为次新店，并购店次年收入增速与老店一致。因2016-2019三年归母净利润CAGR 33.85%，参考可比公司2018 年PEG 均值为1.60，给予公司2018 年45 倍PE，6 个月内目标价50.92 元，维持“增持”评级。