2016 年公司实现营业收入19.77 亿元，净利润2383 万元。2017 年1-9 月公司营业收入为20.85 亿元，净利润9808 万元。本次收购对价对应2017 年1-9 月净利润年化PE 为14.5 倍。
    评论：
    1、并购扩张生产能力，提升箱板瓦楞纸行业集中度
    联盛纸业以生产高强度瓦楞纸和牛皮箱板纸为主，公司拥有四条生产线，技改完成后年产能将达到 105 万吨，主要销售区域为东南沿海、长三角、珠三角及中部地区。联盛纸业拥有较为稳定的废纸供应渠道、销售区域和客户资源，在市场上拥有一定的品牌知名度，通过收购方式能够较快的提升公司产能，进一步提升箱板瓦楞纸行业集中度，扩张公司市场份额，提高市场竞争力。
    2、进口废纸渠道优势凸显，管理输入带动被并购资产盈利改善
    2017 年三季度，箱板瓦楞纸上涨幅度明显，山鹰纸业箱板纸和瓦楞纸中间商报价日平均值分别为 5630.7 元/ 吨，4840.6 元/吨，较 2017 年二季度分别提升8.76%、3.66%。17 年8 月环保部发布征求意见稿，拟自18 年初开始禁止占有废纸进口量20%的混合废纸的进口，拥有废纸进口额度的大型企业优势凸显。我们预计山鹰纸业18 年1 季度基本完成联盛纸业的股权交割，开始并表，且通过山鹰的管理输出、降杠杆和集中采购优势，并购资产的盈利仍有较大的改善预期。
    3、并购带来业绩增厚，维持“强烈推荐-A”评级
    并购标的带来盈利增厚，17 年1-9 月实现营业收入20.85 亿元，净利润9808 亿元，按照年化预计17 年将为公司带来1.3 亿元备考利润。考虑收购增厚后，预计公司2017、2018、2019 年净利润分别为18.6、22.6、25.0 亿元，对应当前市值PE 分别为10.4、8.6 和7.8 倍。考虑到环保带来的产能投放趋缓以及需求端的增长，看好箱板纸景气度，维持5.25 元目标价和“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：收购标的低于预期，经济环境恶化导致需求大幅削减