前三季度基本每股收益0.314 元。
    预计山鹰原纸3 季度单吨净利达到600-700 元/吨。箱板瓦楞纸三季度上涨势头猛烈，根据纸业联讯数据，Q3 季度箱板纸价格从4580 元上涨至6250 元/吨，瓦楞纸从4220 元/吨上涨至6130 元/吨，分别上涨36%与45%。公司目前拥有瓦楞纸70 万吨、箱板纸200 万吨以及牛卡纸75 万吨的产能，根据我们测算山鹰原纸3 季度单吨净利达到600-700 元/吨，公司将显著受益外包装纸行业的高景气度。
    毛利率大幅提升，费用率逐步改善。Q3 单季毛利率24.91%，较去年同期提升11.6 个百分点，较于二季度上升5.72 个百分点，主要系纸价较于Q2 大幅上涨所致，原材料废纸价格上涨已充分转移至下游，吨盈处于历史高位。费用率方面，销售费用率从2017Q2 的4.02%下降至2017Q3 的3.54%，管理费用率从2.88%下降至2.74%，财务费用率从3.49%上升至4.12%，期间费用率逐步改善。经营活动产生的现金流量净额为5.81 亿元，同比下降23.32%，系保理融资及融资租赁业务投出资金所致。
    行业供需关系平衡。外包装纸行业Q3 受第四批环保督查、废物加工企业环保专项检查等政策影响供给持续收缩，环保高压使得部分粗狂型中小产能开工率下降；需求端受快递拉动、出口回暖等因素影响保持稳定增长，短期随着双十一、元旦等节日来临进入消费旺季，需求端对纸价构成支撑，供需关系目前较为平衡。长期看17/18 年市场投放产能我们预计在460/468 万吨，对比16 年实际投放产能470 万吨不会对市场造成强烈冲击，目前我们认为近1-2 年供需仍会保持平衡。
    进口废纸政策趋严利好龙头企业。废纸进口政策持续趋严，受进口许可证额度紧张、18 年起禁止混合废纸进口、废纸进口环控标准加严政策的影响外废交易惨淡价格持续走跌，外废供应不足导致国废价格飙涨，据纸业联讯数据，3 季度黄纸板均价从1700 元/吨涨至2600 元/吨。公司作为箱板瓦楞纸国内龙头企业，我们预计进口废纸配额能够支撑全年的正常生产，公司将显著受益目前外废的低价成本。
    盈利预测及评级。公司作为A股市场最大箱板瓦楞纸企业，充分享受此轮造纸行业复苏带来的高盈利红利。未来湖北荆州生产基地项目落地为公司带来持续增长，包装业务板块盈利水平不断提升，一体化产业链布局发挥协同效应，收购北欧纸业Nordic增厚业绩。根据最新公司财务数据，我们上调公司盈利预测，预计公司2017-2019年归母净利润分别为19.92/21.89/24.34亿元，eps对应为0.44/0.48/0.53元（原eps为0.34/0.39/0.42元），同比增长464.6%/9.9%/11.2%。对应17-19年PE为11倍、10倍、9倍，参考可比公司我们给予公司2017年PE13倍估值，对应目标价5.72元，维持"买入"评级。
    风险提示。纸价波动风险；未来产能投放过多导致供过于求。