薪酬体系2001 年以来首次调整，已经不能体现市场价值
    ①从2016 年年报看4 位独董的年薪为14.29 万元，相比调整后21.6万元（税后），涨幅为50%左右，预计8 位高管薪酬也有不同幅度的调整，上涨后薪酬待遇会更加贴近目前的市场化水平，体现价值贡献分配与价值贡献相匹配。②目前的薪酬体系为2001 年薪酬体系改革后沿用至今，2002年薪酬最高人员年薪为13 万元，2016 年最高为102 万元，仅上涨8 倍，而云南白药市值上涨近28 倍。总经理尹品耀先生2002 年开始任财务总监，此后担任董秘和副总经理，目前任总经理，最高薪酬为2016 年的96.54 万元，相比市值接近的民营企业康美药业、天士力、复星医药等明显偏低。
    从市场化机制聘任白药控股到薪酬改革，混改红利逐步兑现
    从4 月份白药控股以市场化原则聘任董事到云南白药本次高管、独董，混改以后带来的体制机制正逐渐改变国企僵化的体制。我们可以期待后续进一步的激励或者其他机制变革，高管薪酬一般和公司业绩有明显正相关，公司业绩有望逐步向好。
    预计17-19 年业绩分别为3.14 元/股、3.68 元/股、4.32 元/股
    公司是国内中药行业龙头企业，医药产品和健康产品未来依然看点颇多。本次薪酬机制是混改带来的诸多变革之一，有望对公司产生长期的利好，预计公司17/18/19 年EPS 至3.14/3.68/4.32 元（2016 年EPS 为2.80元），目前股价对应PE30/26/22 倍，公司作为中药品牌龙头之一，有望给予一定估值溢价维持“买入”评级。
    风险提示
    政策不稳定风险；国企改革后机制不稳定风险；