我们跟踪公司多年，深刻感受到公司管理团队的专业和敬业精神，但激励机制的束缚在人才引进和外延并购方面仍是明显的短板。
    公司历史上的高管薪酬考核办法为2002 年制定、延续至今。2016 年度公司董事、监事和高级管理人员共22 人，合计领取报酬仅为773.97 万元，低于业内同规模上市公司水平。公司的高管团队未进行有效激励，没有实现核心团队成员个人利益与公司利益的深度绑定。
    此次高管薪酬与考核办法修订是混改后的第一次，具有重大意义，其背景是公司面临的内外部环境和体制机制已发生重大变化。
    薪酬改革一小步，期待激励大变化
    我们从披露的信息判断，考核办法覆盖的高管现金薪酬会逐步靠近市场化水平、并实现长期导向。同时，作为完整的激励机制改革，现金薪酬的激励只是其中一部分，我们预计整个机制变革的方式会是由易到难、覆盖面逐渐扩大、最终实现全方位激励的过程。
    今年经营基调：着眼长远，加大投入，夯实经营基础
    今年第三季度公司主动控制了工业发货速度，增速有所放缓，核心品种保持平稳，气血康作为重点推广的特色药品、增长较快；健康产品亦控制了发货速度。我们预计今年第四季度仍会延续这一经营态势，公司会着眼长远，加大投入，夯实经营基础。
    现金充沛，保持轻资产运营模式，未来内生和外延均可期待，明年的战略性品种
    公司三季报账上现金及交易性金融资产近100 亿，控股公司层面混改引入300 亿左右现金，保持着一贯以来的轻资产运营模式。我们认为公司混改后的制度红利已逐步开始显现，未来内生和外延均可期待，是明年的战略性投资标的。预计未来三年EPS 分别为3.10/3.66/4.39 元，维持买入评级。
    风险分析
    中药材价格波动。激励机制和外延并购的进展难以预期。