点评：我们认为公司三季报基本符合预期。Q3 单季收入和净利润增速较慢，我们发现毛利率稳定、费用控制等原因，确保了Q3 业绩的稳定性。
    母公司中央产品和普药收入同比增速略下滑，我们预计商业业务好于工业。2017年三季报显示，整体收入同比增速10.56%，结合母公司报表分析，我们预计商业业务收入同比增速12%左右，好于工业增速。前三季度我们预计核心四大事业部整体保持稳健增长，中央产品及普药前三季度略低，拆分分析：1）药品板块：母公司单季度收入同比下滑4.88%，单季度销售费用率20.88%，同比环比均呈大幅下降，我们预计主要是中央产品和普药的渠道控销、费用同时下降导致。中长期看，公司持续加强自身治疗类产品布局，针对药用消费品需求增长趋势，筛选内部批文资源，推动药用消费品产品体系建设，健康蒸汽眼罩类护理工业产品研发推广；2）健康品事业部：预计三季度单季收入同比10%+，公司突出打造全方位个人护理产品，在现有口服护理、头发护理、皮肤护理及个人卫生用品的基础上，拓展产品和服务覆盖范围，打造全方位个人健康护理生态；3）中药资源事业部，我们预计三季度单季收入同比增长30-50%：利用云南资源优势，打造中药材种植贸易、中药材中间产品提取贸易和中药材健康养生产品等三大产品平台为一体的中药材产业链发展体系。4）商业板块，我们预计Q3 单季收入同比增长12%左右：根据医改政策调整渠道布局，实施对县级及以上医疗机构定制化服务，对线下零售药店业务、药房托管、网上售药等渠道协同发力。
    混合所有制改革持续推进。公司混合所有制改革已按程序完成如经营者集中发垄断审查，以白药控股为主体的要约收购等所有重大改制步骤，白药控股市场化公司治理体系基本搭建完成，混合所有制改革取得阶段性成果，公司经营活力、经营效益和资源整合能力都有一定程度的提升。
    盈利预测与投资建议：我们预计2017-19 年净利润增速分别为12.3%、11.5%、11.9%，EPS 分别为3.15、3.51、3.93 元，目前股价对应2017 年PE 分别为34倍（2018 年30 倍PE），基于公司混改持续推进的预期和2018 年公司主业的稳定性，及可比公司估值情况，给予2018 年33 倍PE，给予目标价115.83 元，维持“增持”评级。
    风险提示：药品招标政策持续趋严，外延新布局低于预期，混改进度低于预期。