2017 年是两广地区两票制执行的过渡期，受此影响公司调拨业务已经开始减少。根据《广东省公立医疗机构药品交易?两票制?实施方案（试行，征求意见稿）》，?2018 年4 月1 日起全省所有公立医疗机构药品交易正式全面实施‘两票制’。?根据《广西壮族自治区公立医疗机构药品采购?两票制?实施方案（试行）》?2017 年9 月1 日起……柳州、玉林、桂林、百色、防城港市率先实施‘两票制’。2018 年1 月1 日起，其他所有设区市的公立医疗机构（包括基层医疗卫生机构）全面实行‘两票制’?。考虑两票制的实施进度，我们判断，2018 年4 月1 日前后，公司调拨业务有望削减到位，我们预计2018 年1/2 季度公司业绩仍将受调拨业务减少拖累，随着纯销收入增速的提升，预计公司2018 年下半增速有望加速，整体呈现先抑后扬态势。
    医药零售方面我们认为，国大药房在引战完成后会加速开店，同时叠加净利率提升，2018 年收入、利润有望加速增长。公司9 月19 日发布公告，董事会同意按41.5 亿元人民币为国大药房的整体企业价值，按战略投资者持股40%的比例，以不低于27.667 亿元人民币的价格为底价在上海联合产权交易所公开挂牌征集1 名战略投资者。我们认为，在引战工作完成后，一方面战投资金注入使得国大药房有充足资金加速扩张，另一方面占投参与管理有望提升整体运营效率，加速国大药房净利率的提升。因此，我们认为2018 年国大药房有望实现收入、利润加速增长。
    盈利预测与投资建议：在“两票制”大背景下，公司在两广地区的市占率有望持续提升。我们预计2017-19 年公司收入418/449/493 亿元，同比增1%、7%、10%，归母净利润10.93/12.63/14.31 亿元，同比增-8%、16%、13%，对应EPS 分别为2.55/2.95/3.34 元/股。考虑可比公司估值，我们给予公司2017 年25 倍PE，目标价63.75 元/股，维持“增持”评级。
    风险提示：国大药房40%股权出售价格和时间具有不确定性，零加成导致药品销量受影响的风险，两票制导致调拨业务减少的风险。